◆营收快成长,毛利率下降且 OPEX 上升,非经营性收益致净利润超预期
2019Q1 实现营收 438 亿元人民币,同比增长 27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率同比下降 0.6 个百分点至 11.9%,主要由于智能手机业务毛利率下滑影响部分为 IoT 及互联网业务毛利率上升所抵消。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)销售、行政、研发三项费用率合计为 9.4%,同比上升0.8 个百分点。受投资公允价值变动影响,Non-GAAP 净利率达 4.8%,同比下降 0.2 个百分点;实现 Non-GAAP 净利润 20.8 亿元,同比增长 22%。
◆手机 ASP 顺利向上突破,毛利率环比改善趋势确定
1Q19 手机出货同比下降 2%,ASP 同比上升 18%驱动营收同比上升 16%。伴随新机型顺利放量,我们预计全年出货有望保持增长;产品结构优化、主力机型价格提升带动 ASP 上升,驱动手机业务营收维持双位数增长。1Q19 手机业务毛利率回落至 3.1%,伴随新机型在海外市场发售驱动海外市场毛利率反弹,叠加潜在增值税优惠,手机业务毛利率环比改善趋势确定。
◆IoT 业务增长动力依旧充足,毛利率超预期改善
1Q19 IoT 业务营收同比上升 56%,且毛利率同比上升 1.3 个百分点至12.0%,主要由于智能电视竞争格局趋稳带来毛利率改善。IoT 业务延续先发优势,依托既有品类份额上升及 SKU 持续扩张,未来增长动力依旧充足。
◆传统变现渠道增长乏力,新型渠道发力驱动互联网业务维持快增长
1Q19 互联网业务整体维持较快增长,同比上升 32%;MAU 同比上升 37%,主要由于海外 MAU 受益硬件出货而继续快速上升以及国内 MAU 受益用户留存率上升而恢复增长;ARPU 同比下降 4%,主要由于低 ARPU 的海外MAU 占比扩大。传统变现渠道即大陆手机广告及游戏收入增长乏力,同比上升 7%,占比降低至 68%。新型变现渠道包括电视、海外市场、有品电商及互联网金融分部增长相当强劲,同比上升167%,占比迅速扩大至 32%。
◆估值与评级
综合 1Q手机毛利率不及预期拖累19年表现以及 IoT业务盈利超预期改善,我们分别上调 19-20 年 Non-GAAP 净利润预测 2%/9%至 107/139 亿元人民币,新增 21 年预测为 165 亿元,对应 18-21E CAGR 为 24%。基于分部估值法,维持目标价 16 港元,对应 19/20 年 32x/24x PE;手机 ASP 上升趋势逐步确认、IoT 增长动力充足及新型变现渠道发力驱动互联网业务维持快速成长,公司整体业绩成长确定性增强,上调至“买入”评级。
◆风险提示:国内中高端手机未成功放量;海外手机市场开拓受阻;IoT 设备渗透进程放缓;互联网变现进程不及预期。