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银行业研究报告:光大证券-银行业一季度货币政策执行报告点评:货币政策定调“总量稳健、结构宽松”-190520

行业名称: 银行业 股票代码: 分享时间:2019-05-20 16:04:53
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 王一峰
研报出处: 光大证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 733 KB 分享者: lch****zx 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        5月17日,央行发布一季度货币政策执行报告,报告对金融领域部分热点问题进行了解释。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评:
        货币政策在保持定力的情况下“预调微”
        报告中,央行多次提及“经济运行总体平稳、好于预期”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随着前期逆周期调控效果逐步显现,我国经济基本面在一季度“好于预期”,一季度央行货币政策例会作出了“国内经济呈现健康发展”的判断,指出要“管好货币供给总闸门,不搞大水漫灌”,政治局会议和中央财经委会议则强调“货币政策要保持松紧适度”,反映出高层对经济预期的改善和保持政策平稳的定力。近期,中美贸易冲突的再度升级,贸易冲突带来的不确定性及全球供应链的影响逐渐显现,4月国内宏观经济数据也有所回落,市场风险情绪所有上行。需要央行从预期层面加强引导,提振金融机构、企业和居民的信心,平抑金融市场波动。“稳预期”成为央行货币政策阶段性重要目标。
        针对下一阶段货币政策操作,央行明确指出,“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调,保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定”、“促进结构优化,更好服务实体经济”。可以看出,政策“预调微调”原因在于经济增长和价格形势,操作手段是保持市场利率合理稳定。理解稳健货币政策的核心要义—“松紧适度”。松紧适度意味着货币政策在保持总体稳健的基础上,根据宏观经济、物价水平和金融市场运行情况进行相机抉择动态调整。鉴于此,我们预判,应对中美贸易冲突激化冲击,临时性通过“稳流动性”来“稳预期”之后,货币政策不会大幅转向,增长、通胀和DR利率是预调微调的主要观测变量,我们依然认为二季度货币政策处于观察期,流动性水平和短期拆借利率非常稳定,2Q通胀高位承压,虽然经济增长出现小幅回落,但尚不至于驱动货币政策大幅转向。“总量稳健、结构宽松”是货币政策主基调,定向性货币政策仍将是主要手段,用来优化融资结构,推动金融供给侧改革。
        中期观测,贸易冲突造成企业推迟投资,损害企业和家庭信心,全球供应链体系受到外部需求放缓冲击,不确定性加大可能推动供应链体系重塑和产业分工再调整,由此可能造成一定的经济下行压力。而我国经济结构的优化需要相对稳定的宏观货币环境,目前货币政策的标尺是广义货币、信贷与名义GDP增速大体相当,但更需要经济运行效率改善。
        贷款定价有所回落,利率  “两轨合一”主要是降低实体融资利率
        报告显示,3月末贷款加权平均利率为5.69%,比12月微升5bp,剔除按揭贷款利率、票据融资利率下行外,一般贷款利率在3月末较去年末抬升13bp至6.04%。根据贷款利率的统计特征,去年12月末季节性效应较强,拉低了基数,今年一季度各月新发生一般贷款利率均较去年年末有所抬升,但一季度逐月定价下行。央行同样认为“经季节性调整后,贷款加权平均利率较上年12月略有下降”。综合判断,今年以来小微、消贷资金可得性明显上升,以票据为代表的资金市场价格回落,民营、小微、消贷定价下行态势明显,一般对公贷款定价相对粘性较大,政策利率向信贷利率传导存在一定约束。
        央行对稳妥推进利率“两轨并一轨”也进行了表述。我们理解:(1)深化利率市场化改革,当前主要是降低实际利率水平,推动贷款利率向市场利率靠拢,促进降低小微企业融资成本;(2)LPR虽然已正式运行相当时间,但跟踪LPR的金融产品较少、LPR价格形成机制不完善,LPR弹性不足,难以反映实际资金余缺状况。未来,若以LPR作为市场化贷款利率基准,仍有较多工作需要推进。(3)负债端成本稳定是利率并轨取得成功的关键,未来对于利率定价自律机制仍将发挥重要作用,MPA存款利率一票否决将继续控制市场竞争秩序,保持银行负债成本稳定。我们推测,下一步利率并轨可以优先推动存贷款法定利率适度减档,其中贷款利率可以只公布1Y、5Y贷款基准利率,而存款利率可以不再公布1Y以上基准利率,以此来推动银行业自主风险定价能力提升。
        房地产信贷风雨不动安如山
        经济数据显示,今年前4个月全国房地产开发投资增速达到11.9%,施工面积增速提高,商品房销售面积和销售额均表现不俗。一季度货币政策执行报告从房地产信贷领域佐证了这一事实,房地产领域信贷增长非常稳定。在制造业投资和民间投资放缓的形势下,经济增长对房地产和基建投资依赖较高。
        报告显示,一季度重要金融机构房地产贷款同比增长18.7%,远快于13.7%全行业平均贷款增速,其中个人住房贷款同比增长17.5%,住房开发贷款增速26.8%。值得注意的是,1季度棚改融资转由地方政府专项债承担,保障房信贷(含PSL支持)增长有所放缓,全国保障房开发贷同比增速20.2%。由于住房开发贷款统计包括保障性住房融资,若剔除涉及保障性住房开发贷款的部分(含棚改),则一季度商品住宅、商业用房等表内贷款同比增速达到40%。按揭贷款方面,融360公司发布的4月份房贷市场报告显示,4月份全国首套房贷利率为5.48%,连续5个月出现下滑,目前银行体系向对按揭的支持态度非常明确,按揭贷款呈现“量稳价弱”特征,有利于稳定住房消费需求,尤其是映射一线城市贷款增长不佳,按揭信贷在二、三线城市投放良好,按揭资源区域均等化特征有一定显现,这一状况可能延长房地产业景气水平。
        经济增长产出缺口接近为零,稳定杠依靠提高TFP
        央行在专栏5中指出:当前我国经济“实际增速与潜在增速相近,产出缺口接近为零”,我国面临老龄化问题,未来资本积累可能放缓,需要进一步通过技术进步和体制机制改革提高全要素生产率(TFP)。我们模型测算也显示,在给定资本产出比的情况下,稳定宏观杠杠率需要在经济增长、通货膨胀、股权融资、利率水平之间做出权衡。只有加快供给侧结构性改革,通过优化实体经济结构和发展方式提升TFP,才能扭转资本产出比快速上升的趋势,进而改善企业经营绩效,稳定杠杠率总水平。在全球长期自然利率走低的趋势下,也有必要通过降低社会融资总成本来缓解企业负担,延长债务可持续性,并同步通过发展多层次股权市场推动股本融资。
        专栏5从侧面印证了专栏1过去我国货币增长较快既有货币化进程因素、也有间接融资主导的结构因素、还有房地产等市场的货币蓄水池作用。但“近年来,M2增速与GDP增速趋近,从满足实体经济合理需求的角度,M2增速是合适的”。应当看到,2017~18两年,我国宏观杠杠率总体稳定,主要原因在于供给侧结构性改革与结构性去杠杆政策,通过优化信贷资源配置,退出无效资源占用,提高货币使用效率。资本产出比快速上身的势头有所遏制,改善了TFP。从稳定经济增长的角度看,未来也只有持续改善TFP,才能把经济稳定的大体合意的区间,否则很可能杠杠率水平并不收敛。
        风险提示
        宏观经济复苏态势未确认:
        如若宏观经济复苏弱于预期,银行规模增长将受到拖累,重点领域资产质量将在政策“逆周期”调节下承压,信用成本企稳下降的进程或放缓。
        银行资产质量再度承压:
        消费金融、小微领域坏账周期性波动和内外部市场不确定性因素均可能致使银行资产质量面临较严峻的考验,银行或为此收紧信用偏好,额外增加计提,影响到净利润。
        

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