投资逻辑
上周,国际油价呈现震荡上行走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从基本面来看,原油市场延续了趋紧态势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在美国终止对伊朗石油出口豁免的同时,OPEC 并未立即宣布增产,因此来自伊朗的供应下滑势必会导致市场缺口在近期扩大。不过考虑到沙特等国大概率在 6 月份的会议上决定重新增产,因此仅由豁免到期造成的油价影响仍是偏短期的,当前真正令市场担忧的是围绕伊朗的地缘政治风险。目前海湾局势日趋紧张,先是伊朗威胁可能终止执行伊核协议以及关闭霍尔木兹海峡,而作为回应,川普政府宣布制裁伊朗金属行业并派遣军舰驶往霍尔木兹海峡,在随后发生的沙特管道遇袭事件,沙特王子把矛头对准了胡塞武装以及伊朗当局,使得矛盾加剧。未来而言,虽然伊朗封锁霍尔木兹海峡的概率很小,但如果这一极端事件真的发生,世界“石油咽喉”的堵塞将导致大规模的断供,并引发油价的飙升。当前市场已经对地缘政治风险进行了定价,国际原油与燃料油单边价格均受到支撑。但考虑到局势的不确定性,未来由地缘政治风险引起的石油溢价仍可能会有大幅波动。
燃料油方面,高硫油市场依然缺乏明显的起色。虽然近期原油轻质化矛盾的加剧使得燃料油供给端呈现收紧态势,但需求端的疲软依然拖累着整体基本面的改善。航运市场(尤其是铁矿石版块)表现不佳,船燃消费受到严重抑制。作为世界第一大加油港,新加坡的船供油数据可以一定程度反映出船燃需求的低迷。根据 IES(新加坡国际企业发展局)发布数据,新加坡今年 1 至 4 月份的船燃总销量仅为 1578 万吨,同比去年下降 8%,且每一个月的销量都出现了同比下滑。发电需求方面,虽然一般从 5 月份开始将进入电厂的燃料油消费旺季,但目前需求启动的节奏仍不及我们此前预期。其中,巴基斯坦本月实际的高硫燃料油采购量仅为其投标量的三分之一(从 42 万吨缩水到 14 万吨),与此同时,沙特方面的采购力度也没有展现出来,本月到目前仅有 3 艘装载燃料油的阿芙拉船(约 30 万吨)运往沙特,相比之下去年 5 月份沙特的到货量达到 128 万吨。不过,随着气温的进一步升高,我们相信来自中东地区的采购增加仅仅是个时间问题,特别是在美国全面终止伊朗原油出口豁免之后,为弥补潜在的市场缺口,沙特大概率将重新把原油作为优先出口的资源,而作为原油的替代发电原料,燃料油的需求相应地会有一定增幅,再考虑到沙特新投产的海水淡水装置,总的来说今年中东发电高峰对燃料油市场的支撑力度应该是不弱的。
相比近期高硫油市场的挣扎,低硫燃料油则表现得更加强势。在距限硫令实施仅有半年左右的现在,市场对低硫燃料油的储存需求日益增长,各大港口(包括新加坡、鹿特丹以及我国舟山等地)油库纷纷开始高硫油的清罐工作。此外,根据普氏消息,新加坡地区当前已有 5 艘 VLCC 作为低硫燃料油的浮仓漂在海上。反映在价格上,普氏低硫燃料油现货评估价对 380cst 高硫油溢价在上周大幅走宽,从前一周的不到 70 美元/吨突破到100 美元/吨以上。不过,市场目前对低硫油的需求仍停留在储存上,航运业的实际消费还很有限。BP 在上周完成了 19 起低硫燃料油的运行试验,该公司表态已经能够正常开展低硫燃料油的供应,但业务的正式启动仍要取决于船东的需要。目前来看,船东对低硫油消费的大规模启动可能发生在今年第四季度。
国内市场方面,主力合约 FU1909 与新加坡 380cst 掉期 1908 合约价差约为 11 美元/吨;FU1909-FU2001 跨期价差为 222 元/吨,而新加坡 380 掉期 1908-1912 合约价差为 35.25美元/吨,经汇率换算 FU 91 价差较外盘月差低 23 元/吨。参考外盘,91 价差仍有一定上涨空间,而我们认为外盘月差在中东需求启动的情况下有进一步走宽的潜力,因此我们推荐进行 FU 91 正套。
策略:中性,考虑 FU1909-2001 正套
风险:船舶脱硫塔(预定)安装数量超预期增长;临近 FU 交割时多头接货能力(意愿)不足导致内外盘月差结构背离