报告摘要：  
        从一季度货政执行报告中，我们可以看到央行的五大关切和一个核心思路。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        关切之一：提升潜在产出的核心是提高全要素生产率  
        央行认为，中国经济的问题和矛盾既有周期性的，但更多是结构性、体制性的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前经济实际增速与潜在增速相近，未来经济潜在增速面临制约因素，提升潜在产出的核心是提高全要素生产率。要提高全要素生产率，需要通过技术进步、体制机制改革等手段。
        关切之二：物价走势存在不确定性  
        央行认为物价形势总体较为稳定，同时也指出物价不确定因素有所增加，需持续监测。央行点出了三个不确定因素，分别是猪肉价格、原油价格和减税影响。我们预计未来几个月  CPI  有上行风险，但“破  3”可能性不高，不会对货币政策形成掣肘。
        关切之三：目前利率“两轨合一轨”的重点在贷款端  
        央行指出，深化利率市场化改革，目前的重点是推动贷款利率“两轨合一轨”，秉持了“先贷款后存款”  的改革思路。“两轨合一轨”有助于降低风险溢价，从而推动小微企业贷款利率下降。未来可能进一步发挥  LPR  的定价指导作用。
        关切之四：保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定  
        央行强调，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。我们认为，这表明央行不会采取大幅贬值的方法来对冲关税提高的影响。若短期内人民币贬值压力持续加大，不排除央行会采取再次上调远期售汇风险准备金率等措施来稳汇率。
        关切之五：做好结构性去杠杆和货币政策操作的平衡  
        央行认为，结构性去杠杆需要货币政策保持稳健和松紧适度，稳健的货币政策有助于为结构性去杠杆提供适宜环境，二者相辅相成，共同助力推动经济高质量发展。
        核心政策思路：把好货币供给总闸门，不搞大水“漫灌”  
        这一核心思路表明，即便美国进一步加征关税，即便外部经济环境总体趋紧，即便最新数据显示中国经济仍有下行压力，短期内都未能改变我国货币政策的取向。这意味着，全面降准、降息、汇率大幅贬值等举措短期内都是看不到的。我们认为，若最终贸易摩擦全面升级，大规模逆周期调节措施落地时点大概率也是  2020  年。
        为什么坚持这一核心思路？我们认为可能的原因包括：一是贸易谈判可能延至  2019  年下半年，政策应对仍需等待最终谈判结果；二是短期内加码宽松刺激政策，可能再次推高我国金融风险和固化经济结构扭曲，使过去几年的努力付之东流；三是考虑到贸易摩擦升级的负面影响长期存在，我们还需要预留一些政策空间，用于缓解  2020  年的经济下行压力。
        5  月  17  日（周五）晚间，央行发布了  2019  年一季度中国货币政策执行报告。近五年来，一季度货政报告均在  5  月上半月发布，本次报告延后至下半月，略显意外。结合近日中美贸易摩擦阴云再起，本次报告释放的货币政策信号就更加惹人关注。
        从一季度货政执行报告中，我们可以看到央行的五大关切和一个核心思路。