◆事件：华能水电发布2018年年报及2019年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年公司营业收入155亿元，同比增长20.8%；归母净利润58亿元，同比增长165%；扣非归母净利润29.3亿元，同比增长11.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019Q1公司营业收入44.4亿元，同比增长49.7%；归母净利润8亿元，同比增长137%。
　　◆机组持续投产，业绩增长可观：公司自2017年底上市以来，装机规模持续提升。受益于机组投产及供需形势改善，2018年全年公司发电量同比增长11.6%。此外，公司电力外送通道打开，2018年实际结算电价同比增加0.015元/千瓦时。受量价齐升驱动，公司2018年扣非归母净利润同比增长11.8%。2019Q1澜沧江流域来水偏丰态势延续，公司2019Q1发电量同比增长43.3%，公司2019Q1归母净利润同比增长137%。
　　◆处置金中股权，贡献投资收益：2018年公司非经常性损益合计28.7亿元（占2018年归母净利润的比例约50%），主要为金中公司股权损益贡献。2018年12月，华电云南发电有限公司成为最终受让方，最终成交价格61.2亿元。2018年公司收到股权转让款36.8亿元（占成交价格的60%），剩余股权转让款及利息按合同约定预计于2019年结清。预计金中公司股权的转让尾款仍可贡献投资收益。
　　◆资本开支节奏放缓，财务状况改善：近年来公司在建项目逐步投产，资本开支节奏放缓。公司2019年资本性支出计划约39亿元，较2018年大幅降低约62亿元。公司盈利能力逐步提升，资产负债率亦呈现下降趋势，截至2019Q1公司资产负债率72.6%。我们预计机组投产高峰期后，资本开支压力大幅缓解，公司财务结构有望持续向好。
　　◆盈利预测与投资评级：暂不考虑金中公司股权转让尾款贡献的非经常性损益，预计公司2019-2021年的EPS分别为0.22、0.26、0.27元，对应PE分别为19、16、15倍。我们看好公司机组投产、电力供需向好带来的业绩改善，给予公司2019年20倍PE，对应目标价4.40元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　◆风险提示：来水低于预期，综合上网电价低于预期，机组投产进度低于预期，综合融资成本超预期上行等。