报告摘要：  
        我们关于“经济暂稳不等于内生企稳”的判断完全获得验证  
        一个月前，在一季度经济数据全面超预期、不少人士判断经济已稳之际，我们坚定判断经济只是暂稳，并非内生企稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4  月规模以上工业增加值增长  5.4%，较前值回落  3.1  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们多次指出，3  月工业生产超预期背后，是生产端和需求端存在不同步，生产已经发力，而需求还未跟上。事实上，3  月工业生产走高是春节错位、增值税减税落地前企业提前备货生产等一次性冲击的结果，在短期需求支撑不够的情况下，4  月生产出现回落并不意外。经济下行压力再次加大背景下，加码逆周期调节对冲下行压力可以期待。
        传统动能和内生动能走势分化  
        短期内中国经济增长仍高度依赖房地产和基建，1-4  月房地产开发投资增速较前值回升  0.1  个百分点至  11.9%，广义基建投资（含电力）增速与前值持平为3%，除这两项外，制造业投资、民间投资、消费等内生动能均不同程度回落，显示短期内传统动能和内生动能的分化有所加剧。房地产投资一枝独秀，与库存偏低有关，我们测算，截至  2018  年末，待售现房库存去化时间仅为  0.18年，“现房+期房”库存去化时间也仅为  1.97  年。制造业投资和民间投资回落，与经济仍处于主动去库存周期有关。消费回落，则主要是受商品房销售缩量带来相关消费减少影响。
        下半年中国经济能否企稳取决于贸易谈判结果  
        房地产投资与施工面积相关性很高，1-4  月施工面积同比增速较前值回升  0.6个百分点至  8.8%，意味着短期内房地产投资仍有较强韧性，销售回落需要更长时间才能传导至投资回落。财政支出前移下，全年基建投资增速大概率为先起后落走势。制造业投资、民间投资和消费能否接力房地产和基建，关系到中国经济能否企稳。若中美双方最终达成协议，我们预测中美两国将同步结束去库存和开启补库存，全球经济动能也将边际改善，中国制造业投资和民间投资企稳回升可期；若双方贸易摩擦全面升级，则双方去库存周期都将延续，中国制造业投资和民间投资的企稳时间将不可避免地延后。
        市场展望  
        股市调整尚未结束，继续看好债市机会。在一季度经济金融数据全面超预期，市场做多情绪高涨之际，我们发出了  市场上领先的股市调整风险提示，指出股市将进入震荡调整期，与此同时，我们坚定指出，5-6  月债市将迎来交易性机会。自我们  提示股市风险和看好债市机会以来，上证指数已从  3200  点上方跌至  2900  点左右，10  年期国债收益率已从  3.4%降至  3.3%，我们的判断经受住了市场的检验。站在当前的时点，市场对于未来股债走势仍不乏分歧，我们维持股债走势判断不变，预计  6  月末日本  G20  峰会前，股市将延续震荡调整行情，债市继续拥有交易性机会，10  年期国债收益率或下行至  3.1-3.2%。
        风险提示  
        改革不及预期，中美贸易谈判进展不及预期