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研究报告:天风证券-策略·专题研究:如何用好ROE指导投资?~附2019Q1的三个选股组合-190515

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-05-15 17:52:09
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘晨明,李如娟,许向真
研报出处: 天风证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 1,631 KB 分享者: ab****b 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        从去年开始,我们陆续发布多篇报告,从基本面角度建立起一个财务指标选股体系。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在接下来的报告中,我们还会从  ROE  趋势与估值、自由现金流等多个角度,进一步完善选股体系。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本文主要有三个方面内容:历史牛股的  ROE  有什么特征、ROE  趋势变化与估值定价问题、2019  年一季报的三个选股组合。
        1.  历史牛股的  ROE  有什么特征?
        首先,按年度持股分析:将每年个股涨幅由高到低分十组,统计每组的  ROE、ROE变化率。结果显示:①涨幅与  ROE  绝对水平在大部分年份表现出正相关性,除  14  年和  15  年;涨幅与  ROE  一阶变化正相关,无一失效年份。②每年涨幅前  30%的个股:ROE  一阶变化率通常都为正,即高于上一年。
        其次,按季报持股分析:由于财务披露日与实际报表日错位,已披露的财务数据是否依然有效?我们将涨幅区间划为每个财报披露日至下个财报披露日,比如一季报持有期为  04/30-08/31。结果显示:①涨幅与  ROE  特别是  ROE  一阶变化率仍有明显正相关性;②在财务数据披露后,买入  ROE  环比提升幅度较大的个股,仍是有效的。说明了,虽然市场风格在变化,但投资者对盈利边际向好的偏好不变。
        总之,历史上的牛股,不仅有较高的  ROE  水平,更重要的是其  ROE  趋势通常也是向上的(一阶变化率)。
        2.  ROE  如何决定公司的估值水平?
        ROE  若能长期维持稳定甚至趋势向上,背后反应的是一个公司很强的成长性。如果一家公司  ROE  为  30%,分红率  30%,那么,公司每年需要用  27%的增长率来维持此时的  ROE  水平。当一家公司预期增长率低于可持续增长率时,通常会采取股份回购或提高分红率,以此来维持  ROE  水平。
        对于不同  ROE  水平以及变化趋势,如何估值定价?在可持续增长模型假设下:
        (1)潜在  ROE  决定了估值水平;若  ROE  下台阶,则对估值的侵蚀相当明显。比如,一家公司以  20%ROE、40%分红率增长  5  年,随后  ROE  小幅降至  18%、分红率提到  60%,那么,理论的  PE  和  PB  分别可达到  40.6  倍和  8.1  倍。
        (2)高  ROE  公司估值要大幅高于低  ROE  公司的估值。若公司长期ROE  水平只有10%,其  PE  和  PB  仅为  6.2  倍和  0.6  倍,大幅低于  ROE  为  20%公司的  40.6  倍和  8.1  倍。
        (3)成长股若后续  ROE  能上台阶,则当前也可给较高估值;但对于过高的估值仍要谨慎。假设  ROE  为  10%的成长股,以  20%的增速增长  5  年,之后  ROE  提到  20%,那么理论  PE  和  PB  可达到  61.9  倍和  6.2  倍;但若  ROE  仅提到  12%,当前  PE  和  PB  为27.7  倍和  2.8  倍。如果给予成长股  100  倍  PE(10  倍  PB)的估值,则意味着公司需要以  31%的增速连续增长  5  年,且之后  ROE  达到  20%并稳定增长,才足以消化这个估值。因此,对于当前估值水平已经很高的成长股仍需谨慎。市场交易的是对未来盈利的预期,若  ROE  往上走,则可享受较高的估值;但若  ROE  长期处于低水平,则高估值意味着泡沫。
        总之,ROE  的绝对水平高低很重要,但重要的是其变化趋势(平稳或向上)。
        3.  2019Q1  的三个组合:景气、价值与高分红
        景气组合选股的核心在于:寻找盈利增速较高且加速增长的公司。价值组合更侧重于考查盈利的稳定性。高分红组合:持续高分红且盈利趋势平稳。具体的选股逻辑、标的及历史收益率,详见正文。
        风险提示:海外不确定因素,宏观经济风险,公司业绩不达预期风险等。
        

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