投资要点：4  月社融受信贷投放走弱影响，3  月信贷投放放量对  4  月季初形成挤出效应。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】给予行业“优于大市”评级，公司推荐杭州银行、南京银行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        季初社融走弱，政策或将转为呵护。4  月社融新增  1.37  万亿元，比去年同期少增  2559  亿元。同比来看，4  月委贷+信托贷款同比多增  505  亿元，非标信用投放实际上继续边际回暖；投向实体的贷款及未贴现银票分别少增  2559、1811亿元。我们认为  4  月银行整体信用投放少增是社融同比少增的主要因素。一方面，开工旺季提前，3  月信用投放前置，贷款+未贴现银票大增  2.10  万亿元，透支  4  月需求。另一方面，4  月资金价格小幅抬升、MLF  未全部到期续作，在经济数据刚有企稳时货币政策即进行边际微调。站在当下，外部环境不确定性加大叠加中小银行降准，我们认为未来货币政策或再微调，以呵护为主。
        信贷投放较为保守。从贷款结构来看，4  月信贷投放相对保守。4  月银行投放以居民部门为主，占比  51.6%。其中居民部门又以按揭为主要投向：4  月按揭新增  4165  亿元，占新增居民贷款  79.2%；居民短贷新增  1093  亿元，环比、同比分别少增  3201、648  亿元。企业部门方面，4  月中长期贷款新增  2823  亿元，同比少增  1845  亿元；票据再次放量，新增  1874  亿元，同比、环比多增  1851、896  亿元。
        企业存款走弱，M2-M1  剪刀差再扩大。4  月  M2  增速  8.5%，环比下降  0.1  个百分点；M1  增速  2.9%，环比下降  1.7  个百分点，M2-M1  剪刀差再扩大。一方面，我们认为  4  月社融增速放缓，对应存款端企业存款派生不及预期，拉低了  M1增速。另一方面，居民存款增速继续加快，4  月末同比增速  14.37%，环比提高1.28  个百分点。我们认为低利率环境下，银行存款较资管产品的吸引力有所提升。
        投资建议。4  月社融受信贷投放走弱影响，3  月信贷投放放量对  4  月季初形成挤出效应。回顾  15-16  年政策托底过程中，社融增速同样是在波动中逐渐企稳回升。给予行业“优于大市”评级，公司推荐杭州银行、南京银行。
        风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。