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通信行业研究报告:安信证券-通信行业新三板主题报告:拉卡拉正式登陆A股市场,第三方支付行业未来发展怎么看?-190509

行业名称: 通信行业 股票代码: 分享时间:2019-05-10 14:02:19
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 诸海滨
研报出处: 安信证券 研报页数: 54 页 推荐评级:
研报大小: 5,437 KB 分享者: 232****26 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■写在前面:C  端支付基本已触天花板,B  端成为关键突破口?巨头支付宝、财付通垄断  C  端的背景下,  B  端成为第三方支付的必争之地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对支付宝、财付通来说,To  C  的优势无法直接应用于企业市场,在与现有的  To  B第三方支付公司之间的竞争中并无明显的优势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本文对支付行业的发展情况、美国第三方支付龙头  Square  与拉卡拉的现状、未来发展情况进行深入分析,看国内目前  To  B  第三方支付企业发展潜力。
        ■聚焦  No.1:拉卡拉缘何成为  A  股第三方支付第一股?
        拉卡拉支付成立于  2005  年,2012  年进入国内银行卡收单行业,专注于To  B  的实体小微企业的收单服务。公司致力于引领行业创新,陆续开发出智能支付硬件产品“考拉手环”及互联网智能  POS、mPOS  等创新收单产品,公司市场占有率进一步提升。截至  2018  年末,公司智能  POS终端签约商户已达  87.13  万户,智能  POS  终端覆盖商户数量拓展迅速。
        公司在业务规模、合作伙伴数量、使用用户等层面均处于国内行业领先地位。2018  年收单和个人支付业务交易额超  3.9  万亿。2018  年公司营收56.79  亿元,2014-2018  年复合增长率  57.84%;净利润  6.06  亿元,2015-2018年复合增长率  48.68%。从营收结构看,企业收单与个人支付业务的营收分别为  50.71  亿元与  1.08  亿元,占营收比例分别为  89.29%与  1.9%。
        公司自拓展模式和渠道拓展模式拓展商户。2016-2018  年,公司的商户规模、活跃商户规模、交易规模呈加速增长趋势。截止招股说明书日,公司  POS  机具及扫码受理产品累计覆盖商户超过  1900  万家。
        拉卡拉创始人、董事长孙陶然是中国最成功的连续创业者之一。在创办拉卡拉前,他参与创立《北京青年报〃电脑时代周刊》、直投杂志《生活速递》以及蓝色光标、恒基伟业等多家成功公司,极具实战营销经验。此外,公司管理团队其他人员也具有丰富的行业经验。
        ■厘清脉络:移动互联网时代支付行业如何发展?
        1.0  时代:信用卡在  20  世纪  50  年代左右诞生于美国,2017  年美国无卡与有卡支付方式组合中占比最高的方式均为信用卡,分别占比  32%与40%。2.0  时代:  随着互联网的高速发展,从现金和支票到电子支付的过渡正在迅速发生。2016  年全球无现金支付交易额  4826  亿美元,到  2021年交易额将增至  8764  亿美元,年均复合增长率  12.7%。3.0  时代:随着场景、需求日趋多元,移动支付产业链、价值链不断拉伸,链上分工进一步精细化,为聚合支付服务商的生长创造了空间。
        信用卡市场:截至  2018Q3,我国信用卡和借贷合一卡在用发卡数量  6.59亿张,环比增长  3.36%。全国人均持有信用卡  0.47  张,不足美国的十分之一。在授信额度上,2017  年我国信用卡平均授信额度提升至  2.12  万元。第三方支付市场:2018  年我国第三方支付交易规模将达  312.4  万亿元,同比增长  42.8%。预计到  2022  年,整体交易规模将达  548.6  万亿元。我国第三方支付移动  POS  支付及移动支付的交易量从  2012  年的  10  万亿增长至  2017  年的  3030  万亿,年复合增长率  213.54%。预测未来的传统支付业务将以移动  POS  支付及移动支付为主。跨境支付市场:2017  年,我国跨境出口电商市场规模超  6  万亿元,虽总体市场增长率下降,但同比增长仍保持在  10%以上。聚合支付市场:2020  年聚合支付全年处理交易总金额预计达到  94  万亿元,处理交易总笔数预计达到  3936.5  亿笔。
        美国收单模式是市场主导型,呈现强者恒强的“马太效应”,按交易量实施层级定价,商户平均费率维持在  2%—3%左右。我国收单业务模式以政府主导型为主,先后六次规范调整商户收单价格体系。
        近年来,C  端流量红利虽然依然诱人,但简单的流量变现高速增长的模式已近瓶颈。支付宝、财付通已充分挖掘  C  端用户,格局初步确定。越来越多巨头开始涌入  B  端市场,小微商户的数量是  To  B  市场业绩的重要基础。近几年,小微商户快速增长,从  2012  年的  3780  万家增长至  2017年的  8100  万家,年复合增长率  16.5%,预计在  2018-2021  年,小微商户的年复合增长率有望在  12.7%,处于较高水平。
        ■他山之石:巨头  Square、WorldPay、First  Data  如何登顶高台?
        Square  业务生态的基础是全方位的托管支付服务。公司成立后收入增长迅猛,2018Q3  单季度营收  8.82  亿美元,同比增长  51%;净利润  2000  万美元,首次实现季度盈利。Square  既有硬件(读卡器)又有软件(智能手机  POS  终端、支付系统、后台分析软件)。此外,还布局了  Capital(商家借贷),Caviar(餐饮配送)和  Cash(个人对个人支付),为  To  B  端的第三方支付服务商提供了重要的借鉴。
        WorldPay2018  年营收  39  亿美元,提供  120  多种货币的支付处理服务,并帮助客户受理  300  多种不同的支付方式,每年处理超过  400  亿笔交易。First  Data  为  100  多个国家的客户提供服务,覆盖  600  多万个营业地点和3700  多家金融机构。
        ■展望未来:专注  To  B  的拉卡拉未来如何突出重围?
        公司于  4  月  25  日登陆深交所创业板,募资规模  13  亿元左右,资金将全部投入基于综合服务平台及智能  POS  终端(180  万个)的第三方支付产业升级项目,将为智能  POS  带来更多可能的应用场景。
        经过多年发展,公司规模效应初显,依靠稀缺的牌照资源、完善的信息系统和领先的技术在品牌影响力、用户规模、数据规模、运营体系、衍生发展能力等方面都具有一定竞争优势。
        整体来看,公司此次募集资金投资项目的建设,是打造拉卡拉用户良性生态圈的入口。<1>  基础层,立足第三方支付业务,为商户提供便捷、高效、安全的全场景收单服务;<2>  发展层,以收单业务为纽带,根据商户需求向其推送商户经营管理、商户支付销售管理、金融平台管理等服务,以基于智能  POS  终端的增值服务留存商户;<3>  升华层,商户适应拉卡拉提供的收单服务及增值服务,形成生态圈的商户自主留存,且随着商户数量的增加,拉卡拉将进一步提高服务质量及服务内容,通过系统自身良好的运营吸引更多商户。
        在业务上,依托蓝色光标和联想控股的大数据构筑能力、Data+精准用户画像投放和大数据营销传播环境下的数据转化能力等,公司也可以更快更便捷的拓展业务渠道,增强盈利能力。
        ■风险提示:宏观政策影响,行业发展不及预期

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