投资要点
        整体：营收稳定快速增长，扣非净利增速转负，剪刀差继续拉大
        我们在  2017  年年报总结中就提出：近年来，SW  医药行业整体营收增速逐年加速，扣非后的核心归母净利润则逐年减速；2017  年医药行业整体扣非后归母净利润增速不及营收增速，2018  年增速剪刀差进一步拉大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018  年医药生物整体营收总额同比继续稳定快速增长（上升20.45%），但归母净利润972.8  亿元，扣非归母净利润  832.9  亿元，分别同比负增长-9.66%和-6.57%，利润增速显著低于营收增速，并且双双创下近  5  年来的低点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        营收端增速较快一部分由于两票制药械出厂价低转高开被动拉升，利润端负增长主要是费用增加（尤其是研发费用）、药械降价以及公允价值和资产集中减值等因素影响。
        医疗服务：持续高增长，稀缺标的
        扣除恒康医疗、览海投资和  ST  百花资产和公允价值大幅减值影响，2018年样本医疗服务全部上市公司营收  497.9  亿元，同比增长  29.4%，扣非后核心归母净利润  53.0  亿元，同比增长  45.2%，营收和核心净利润呈现持续高增长趋势。医疗服务成分股样本数量较少，行业内公司分化明显，头部公司贡献行业绝大部分是业绩，2018  年药明康德、爱尔眼科、美年健康、凯莱英、泰格医药  CR5  合计贡献扣非净利润约  40.75  亿元，占全行业约  77.6%。
        医药商业：批发调整持续，连锁零售药店继续跑马圈地
        2018  年，医药商业全部上市公司营收  5494.4  亿元，同比增长  20.2%，扣非后核心归母净利润  110.9  亿元，同比增长-5.2%。近年来医药商业行业整体营收维持  20%左右稳定增速，但扣非利润增速从  2016  年来持续下行，2018年负增长  5.2%，主要是由于医药批发子行业拖累影响，医药批发行业市盈率估值接近历史极低值位置。零售药店上市公司是继续跑马圈地，自建门店+外延并购，门店规模持续快速增长，营收保持  25.2%同比增速。
        中药：品牌中药向好，中药注射剂持续下滑
        2018  年，中药全部上市公司营收  3393.7  亿元，同比增长  17.0%，主要受药品低转高开影响增速被动提升，扣非后核心归母净利润  297.1  亿元，同比微增  0.3%，扣非净利润增速显著低于营收，且利润增速持续下滑，受医保控费影响明显。中药受医保控费影响较大，内部分化严重：品牌中药消费属性更强，受降价影响较小甚至还有长期提价预期，营收和扣非核心净利润增速维持在  10%至15%间，扣非净利润率维持在  13.5%左右；中药注射剂受二级以下医院医保限付等政策影响，受医保控费压力较大。其他口服中成药同样面对大品种严监管、招投标降价压力。
        化药：整体扣非净利润下滑明显，关注创新药与优质仿制药
        2018  年化学制剂全部上市公司营收  3041.2  亿元，同比增长  21.9%，扣非后核心归母净利润  249.5  亿元，同比增长  3.5%。2014-2018  年，化学制剂营收端保持较快增长，年平均增速  16%，但近两年扣非核心净利润增速下滑明显，2017  年为  3.6%，2018  年为  3.5%，利润增速乏力主要是由于费用增长（尤其是研发费用）以及医保控费影响（如国家药价谈判、11  省市带量采购）。创新药投资要平衡收益和风险，标的选择上聚焦龙头创新药企如恒瑞医药、复星医药，还有具有创新基因团队的贝达药业、科伦药业。优质仿制药方面，关注率先通过一致性评价的仿制药及相关药企，推荐华海药业和信立泰。
        医疗器械：行业稳定增长，头部公司优势明显
        2018  年医疗器械全部上市公司营收  939.7  亿元，同比增长  20.1%，扣非后核心归母净利润  121.6  亿元，同比增长  21.0%。近年来，医疗器械行业营收和利润增速稳定，头部公司市占率较高，其中迈瑞医疗贡献全行业营收15%，扣非净利润  30%，迈瑞医疗研发费用投入  14.2  亿元，占全行业  21.5%。我们推荐平台型器械企业如迈瑞医疗和在细分领域优势领先的器械企业如健帆生物、开立医疗等。
        生物制品：疫苗业绩释放期，血液制品复苏
        生物制品包行血液制品、疫苗和其他生物制药。2018  年，生物制品上市公司营收总额  370.1  亿元，同比增长  36.6%，扣非后核心归母净利润  57.4  亿元，同比微增  2.1%。血液制品去年营收和利润增速触底回升，中小渠道商去库存基本完成，扣除上海莱士影响，同口径下营收增长  47%，扣非净利润增长  28%，血制品行业复苏明显；疫苗行业经历了  2016  年山东疫苗事件后爆发增长，智飞生物代理默沙东  4、9  价  HPV  疫苗，国内疫苗产品多联多价产品升级，促使疫苗营收和扣非净利润分别同比大增  156.1%和  227.0%。疫苗企业迎来业绩释放期。
        风险提示
        医保控费药械降价超预期，系统风险，相关政策落地进度不及预期。