一、事件概述
　　公司发布2019年一季报：1Q19营收为9.68亿元，同比降5.14%；归母净利润为1.16亿元，同比降11.70%，较2018全年跌幅显著收窄；扣非归母净利润为0.74亿元，同比降41.35%（其中非经常项目主要为0.52亿政府补助）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　二、分析与判断
　　收入端：1Q19营收同比承压，环比降幅收窄
　　公司1Q19营收为9.68亿元，同比降5.14%，较4Q18降幅收窄4.34个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同比口径看，我们预计公司商用车变速器（受益于公司产品结构改善）、乘用车自动变速器业务（受益于CVT新客户开启供货）实现增长，内外饰业务及乘用车MT业务承压。
　　利润端：毛利率环比大幅回升，财务、研发费用率施压利润率
　　1）毛利率：公司1Q19毛利率为27.67%，同/环比分别降0.02/增3.54个百分点，预计公司毛利率环比提升主要受商变业务驱动，主因为商变产品线中国六产品、G系列变速器等高毛利率产品占比提升；2）费用率：公司1Q19费用率为17.73%，同比增4.50个百分点，主因为财务费用率同比增1.95个百分点（1Q19短期借款同比增1亿），研发费用同比增1.95个百分点；3）净利率：公司1Q19扣非净利率为7.69%，同比降4.75个百分点，主要受费用率攀升压制。
　　乘变业务迎突破，新能源领域储备充分
　　1）乘变方面，公司2018年完成了长城汽车、一汽集团、观致汽车等5家新客户开发，CVT/MT产品分别搭载了21个/6个车型适配。其中CVT25产品已于2H18量产搭载于艾瑞泽GX，1Q19起公司的CVT系列产品有望逐步搭载于吉利、比亚迪等客户车型，我们预计公司CVT产品19-21年出货量复合增速超100%；2）新能源：当前公司已有几款减速器、EDS驱动系统、PHEV产品进入样机制造和搭载试车阶段，并于上海车展发布了国内领先的E-CVT方案，我们认为公司混动技术储备国内领跑，无惧新能源时代竞争。
　　三、投资建议
　　公司2H18量产的CVT25产品力强劲，性价比优秀，我们认为公司将于2019年迎来乘变业务突破，有望成长为国内第三方变速器领域领跑者。预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.4/0.6/0.7元，PE分别为19/14/11倍，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　车市销量不及预期，客户开发进展不及预期，产能建设进度不及预期