2019年一季度业绩下滑35%，略逊于预期
　　2019Q1，公司实现营收25.43亿元，同增1.41%；实现归母业绩6,409万元，同减35.13%，主要受人工、财务成本增加及筹备4月世园会等重大项目费用支出增加等因素影响，扣非业绩减41.10%；EPS0.09元/股，略逊于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　乌镇Q1平稳增长，古北收入下滑，世园会前期费用拖累业绩
　　2019Q1，乌镇客流持平，虽有门票降价影响，但依托产品丰富迭代和会展发力，景区收入增3.19%，但因18Q1地产收益影响预计业绩或平稳；古北Q1客流同降5.00%，受门票降价等影响，营收同减6.19%，叠加参股地产公司费用影响，导致相应投资收益同比下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中青博联营收同增2.55%，但因筹备4月世园会活动带来前期系统、人力等费用投入，短期拖累公司整体业绩增长，旅行社预计整体平稳。此外山水酒店依托加盟扩张，收入增8.57%，创格科技因供应商政策调整同比下滑较显著，风采科技等其他策略投资业务相对平稳。2019Q1公司毛利率增0.51pct（高毛利的景区业务占比继续微增）；期间费用率增2.44pct，其中销售费用率同增2.04pct（预计受筹备世园会前期费用投入影响），财务/管理费用率分别增0.37pct/0.03pct，财务费用增加一是由于乌镇部分资产转固利息不再资本化，二是由于收购古北少数股权资本支出影响。
　　多因素影响下短期相对平稳，但人事落定下公司中线有望新发展
　　短期来看，考虑世园会4.29-10.7开园，公司后续整合营销收益有望体现，全年预计仍有望正贡献。乌镇预计平稳增长，后续伴随景区逐步扩容和产品升级仍有稳定支撑。古北水镇短期有一定客流门票压力，但预计伴随股权问题逐步理顺（2月公司公告受让其5%股权），其未来营销运营有望更加积极主动，中线有望逐步释放其潜力。濮院2020年有望试营业，带来中长线看点。此外，去年底，公司人事换届改选落定，未来依托光大支持公司内外整合有望提速。
　　风险提示：古北股权风险，门票降价风险，光大整合可能低于预期。
　　投资建议：关注人事落定后的中线成长，维持中线“买入”
　　调整19-21年EPS至0.90/1.05/1.18元，对应PE17/15/13x。短期平稳有一定阶段因素影响，且公司古镇模式质地优良且壁垒高，目前人事落定，古北问题有望逐步解决，公司发展有望进入新阶段，维持公司中线“买入”评级。