◆事件：公司发布2018年年报和2019年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年公司实现营业收入27.24亿元，同比增长85.49%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长60.37%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年一季度公司实现营业收入6.41亿元，同比增长23.37%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长16.91%。
　　◆业绩维持高增长，业务多点开花。公司定位于以技术为核心的全产业链布局的环保公司，2018年各分部业务均取得不错的成绩，其中：水污染治理营业收入同比+99.03%至19.01亿元，二氧化氯制备与清洁化生产营业收入同比+630.65%至0.54亿元，土壤修复营业收入同比+42.65%至2.99亿元，固废处置营业收入同比+91.95%至0.70亿元。公司整体毛利率相对稳定，2018年小幅下降0.36个pct至28.52%。2018年期末公司资产负债率同比上升6.65个pct至73.65%。
　　◆在手订单量充足，积极优化结构。截至2018年期末，公司在手合同金额累计达142.37亿元（含PPP项目）。其中，水污染治理合同额114.14亿元，供水工程合同额12.32亿元，土壤修复合同额6.57亿元，固体废弃物处置合同额6.09亿元，各业务在手订单均较为充足。后PPP时代，公司积极调整战略，尽量减少投资类订单的获取，且把握好订单质量：2018年，公司新签合同额54.98亿元，其中轻资产的EPC、EP类合同额已达31.31亿元，占比为57%。
　　◆维持"买入"评级：根据公司2018年实际经营情况，以及新签合同额情况（2018年55亿vs2017年97亿），我们下调公司19-20年归母净利润至3.04/3.83亿元（原值为3.99/5.36亿元），新增2021年归母净利润预测为4.49亿元，预计公司19-21年的EPS分别为0.85/1.08/1.26元，当前股价对应PE分别为14/11/10倍。我们认为，公司在手订单充足，并不断积极优化订单结构，增加轻资产EPC类订单数量，减轻财务压力；在手项目如顺利落地，业绩可保持稳定增速；此外，公司以技术和关键设备建立核心竞争力，仍将进一步开拓市场，维持"买入"评级。
　　◆风险提示：工程项目进度不及预期；资产负债率较高致财务费用增加及投资意愿下降；项目回款较慢致经营性现金流恶化。