报告摘要:
经济背景:经济暂稳不等于内生企稳,仍需政策呵护。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
一季度GDP 增速超预期,但在数据背后,是短期经济增长仍依赖房地产和基建,内生动能尚未真正企稳。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)二至三季度,是以房地产投资、基建投资为代表的传统动能和以制造业投资、民间投资、消费为代表的内生动能接力的关键期。为保障两种动能平稳接力,进一步的政策呵护仍有必要,这也是日前中央财经委会议强调仍要逆周期调节的经济逻辑。
TMLF 重启的经济意义:补充流动性,有利于降低融资成本。
TMLF 重启是降准有顾虑下补充流动性的替代性选择。4 月以来,逆回购到期和投放完全对冲;4 月17 日MLF 投放2000 亿,本次TMLF 投放2674 亿,对冲本月中旬MLF 到期3675 亿后实现小幅净投放。再结合考虑税期和财政支出加码等因素,4 月流动性可保持总体平稳。由于TMLF 利率低于MLF,可以降低银行资金成本,进而也有利于降低实体经济融资成本。
TMLF 重启的改革意义:这是利率市场化改革的有益探索。
利率市场化如何推进?可能的一种方案是完善利率走廊。央行多次指出,要发挥SLF 利率作为短期利率上限的作用,发挥MLF 利率作为中期政策利率的作用。TMLF 的使用期限可达到三年,因此TMLF 利率可以作为长期政策利率的一个尝试和探索,从这个意义上,可以说TMLF 重启是完善利率走廊和推进利率市场化改革的有益探索。此外,值得一提的是,利率市场化改革还有另一种可能方案,即培育和提高银行自主定价能力。
债市展望:预计5-6 月迎来一波交易性机会。
4 月以来,在经济数据超预期、税期、降准预期不断落空等一系列因素冲击下,十年期国债收益率从不到3.1%快速上升至3.4%左右,债市经历了一波剧烈调整。短期内经济未真正企稳,货币宽松只是放缓并非结束。我们预计,5-6 月债市超调之后将迎来一波交易性机会,十年期国债收益率或降至3.3%左右。下半年,随着通胀中枢抬升和经济内生动能企稳,十年期国债收益率中枢可能重新抬升。
风险提示:逆周期调节不及预期。