事件：公司发布2019年一季报，一季度实现营业收入2.32亿元，同比+34.16%；归母净利润0.29亿元，同比+167.81%，环比+71.86%，高于2018年报中预计的0.213-0.266亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计2019年H1归母净利润0.704-0.8亿，同比增长120%-150%，对应Q2单季度归母净利润0.419-0.515亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　主要观点：
　　1.公司处于成长期，业绩高增长
　　公司从2000年开始进入非离子型纤维素醚行业，掌握核心技术，主要产品包括建材级纤维素醚、医药食品级纤维素醚等。公司2018年研发投入3564万元，同比+59.6%。新增2万吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018年9月试生产后，公司目前拥有年产能建材级纤维素醚38900吨，医药及食品级纤维素醚4000吨，总计42900吨，同比+87%，维持国内龙头地位。同时，拥有35亿粒/年植物胶囊、1000吨/年双丙酮丙烯酰胺、5000吨/年原乙酸三甲酯。
　　2018Q1-2019Q1，公司单季度分别实现归母净利润0.11亿元、0.21亿元、0.25亿元、0.17亿元、0.29亿元，预计2019Q2为0.419-0.515亿元，再创新高。2019年公司业绩持续保持高增长，主要由于销量提升，同时，高毛利率的植物胶囊快速增长，福川公司2018下半年减亏，2019年预计扭亏为盈。
　　2.细分行业龙头，预计未来两年持续高增长
　　纤维素醚有“工业味精”之称，具有溶液增稠性，良好水溶性，悬浮或乳胶稳定性，保护胶体作用，改性效果良好，被广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域。行业需求增速在10%以上。
　　与以动物骨皮为原料采用传统方法生产的动物明胶胶囊相比，植物胶囊无污染、天然、保质期更长、安全性更高。但在我国HPMC植物胶囊产业起步晚，还是一个新兴产业，产量和消费量小，市场前景广阔。为提高产品附加值，公司从2014年开始布局HPMC植物胶囊，自主研发出HPMC植物胶囊产品，2017年开始对外批量销售，2018年产销量显著增长。2019年公司将新增植物胶囊产能50亿粒/年（总计12条线，截至2018年底已投产4条，剩余8条分两批于2019年底前全部投产）至85亿粒/年，同比+143%，国内第一。公司储备土地充足，远期规划植物胶囊产能350亿粒/年。预计公司下一步重点优化产品结构，提升产品附加值，重点提高高毛利率的医药及食品级纤维素醚、植物胶囊占比。
　　3.盈利预测及评级
　　我们预计公司2019-2021年归母净利分别为1.43亿元、1.70亿元、1.90亿元，对应EPS1.20元、1.43元、1.59元，PE21.3X、17.9X和16.0X。考虑公司为非离子型纤维素醚与植物胶囊龙头，处于产能扩张期，业绩高增长，2019-2021年归母净利润CAGR达37.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格大幅波动、汇兑。