事件：
　　公司发布年报，2018年实现营收24.02亿元，同比增长80.03%；实现归母净利4.12亿，同比增加27.52%；实现基本每股收益0.6元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　点评：
　　1、内生外延，规模扩张明显：2018年公司营收及净利润同比实现大幅度增长，包括内生及外延因素均有所助益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入方面，因并购盛达光彩及金山矿业，贸易业务及贵金属（银锭、黄金）收入分别增加47.19%及105%，其中收购的金山矿业2018年贡献收入4.9亿元，占公司全年收入约20%。利润方面，2018年并购的金山矿业实现净利润1.2亿元，给上市公司带来约8000万利润增量。除了外延因素，公司原有在产矿山银都矿业、赤峰金都、光大矿业均保持较高盈利能力。后两者采矿量分别同比增加73%及75%，并顺利完成业绩承诺。
　　2、未来产能增量可观，盈利提升空间巨大：目前公司已做好金山矿业采选量由48万吨扩产至90万吨的准备工作，预计2020年投产；同时公司筹建硫酸锰生产线，项目建成投产后，金山矿业将完成对银、锰、金的全部有效提取和利用。此外银都矿业于2017年收购的东晟矿业巴彦乌拉矿区正在办理相关生产手续，其作为银都矿业的分采区，将极大提升供矿能力，对提升银都矿业的盈利能力发挥积极作用。此外随着光大矿业和赤峰金都选厂投产，在途损耗将有所减少，毛利率有一定的改善空间。随着金山矿业和银都矿业产能的扩张，以及光大矿业和赤峰金都选厂投产，公司盈利能力仍有大幅提升的空间。
　　3、白银龙头地位进一步巩固：金山矿业拥有的额仁陶勒盖银矿是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山，资源开发前景广阔，特别是银、锰资源储量丰富。金山矿业并入之后，公司白银储量达到8,200多吨，且矿山品位高，开采年限长，是国内少有的银资源储量超过5,000吨的公司，银业龙头地位进一步得到巩固。且目前公司资产负债率一直保持较低水平，具有较强的融资能力，为公司实现进一步外延发展提供了较好条件。
　　4、短期银价承压，但下半年可能回归：目前经济下行压力在宏观逆周期调节下转向缓和，且通胀表现温和、资产价格回暖、避嫌情绪降温，贵金属价格短期承压。但我们预计下半年通胀将可能回归，且随着美联储逆周期调节政策边际弱化，加息周期正式终结乃至转向降息仍有较大概率。下半年贵金属价格仍有望迎来反弹，金银比价也将继续修复。
　　5、投资建议：预计公司2019-21年归母净利4.87/5.07/5.86亿元，EPS为0.71/0.74/0.85元。考虑目前是避险情绪低谷，且贵金属价格极大承压的阶段，维持买入评级。
　　6、风险提示：银价价波动风险、产能投放进度不及预期。