投资要点
　　事件：公司公布年报，2018年收入同增28.0%至48.7亿元，归母净利同增36.2%至8.1亿元；分红方面，公司计划每10股派发6.5元现金股利，现金分红比例39%，并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　加盟渠道活力持续释放，带动公司2018年整体收入高增28.0%至48.7亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体来看：
　　1）加盟收入持续高歌猛进：2018年加盟渠道净增加625家门店，期末门店数量达到3073家，其中新开门店820家，主要集中在华东、华中、西南和华北地区（分别新开179/163/147/129家），加之加权单店报表收入增长达到11.2%，带动加盟渠道收入高增35.1%；同时，细拆加盟三块业务增长，发现加盟销售收入增速快于品牌使用费及加盟管理服务费收入增速，侧面显示镶嵌产品在加盟渠道销售占比提升，这也带动了加盟业务毛利率上行1.4pp至33.7%。
　　2）线上业务蓬勃发展：线上销售同增24%至3.5亿元，主要由镶嵌类产品增长带动收入增长以及综合毛利率提振；渠道方面，天猫旗舰店占销售收入96%以上，其他渠道包括招商信用商城、云集等。
　　3）自营线下业务稳健增长：自营渠道2018年净增26家至302家，加之加权单店收入同比增长达到11.6%，带动收入增长11%。
　　分产品来看：镶嵌首饰增速迅猛，素金/镶嵌毛利率皆有提升。从几块主要业务来看，不仅素金、镶嵌首饰随产品结构改善各自毛利率较17年分别有2.8/1.1pp的提升，毛利率较高的镶嵌首饰的收入增速快于素金，亦利好公司综合毛利率提升，2018年公司综合毛利率提升1.6pp达到34.0%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司18年门店扩张集中在下半年，我们认为次新店的营收释放、新店的开拓将助力公司19年继续维持高速增长，公司在2019财务预算中也做出了15%-25%的收入和利润增长预期，预计19/20/21年公司归母净利同增25%/18%/17%至10.1/11.9/13.9亿元，对应PE17/14/12X，作为渠道下沉迅速、运营质量持续提升的珠宝零售龙头，维持“买入”评级。
　　风险提示：零售意外遇冷、展店不及预期、原料价格大幅波动