◆事件:
公司发布18年年报,实现收入307亿、归母净利润22.7亿、扣非净利润22.4亿,分别同比+10.2%/27.4%/28.5%;EPS1.55元,超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
◆点评:
18Q4业绩增速明显提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司18年74%收入来自于商业业务,而工业业务则贡献了82%的利润。18Q1到Q4收入分别同比+10%、8%、7%、17%,归母净利润同比+21%、27%、15%、58%,18Q4提速明显。收入提速原因在于商业收入增速18Q4回升明显。利润提速原因在于研发抵扣新规等因素带来约4000万税收优惠。
工业:主力品种稳健增长,二线品种放量。工业业务主体是中美华东,其18年收入和净利润为82亿和18.6亿,分别增长24%和39%,其中百令胶囊受控费影响,收入增速回落至11%;阿卡波糖收入保持30%增长;免疫抑制剂整体收入增速保持30%;二线品种继续放量,其中吡格列酮二甲双胍实现翻倍、吲哚咘吩实现70%收入增长。
商业:预计19年增速将继续回升。由于两票制冲击,18Q1到Q3商业收入增速在4-5%,18Q4回升,全年实现5.5%收入增长,达到228亿。公司正建立商业终端推广队伍,预计19年将继续改善,回到近10%增长。
研发投入高增长,持续推进创新+国际化。公司18年研发费用增长53%,达7.06亿。预计每年将有1-2个海外引进品种落地。迈华替尼将于19H2开展3期临床;引进的DPP-4已完成1期临床,口服GLP-1即将开展1期临床;利拉鲁肽正处3期临床;地特胰岛素正处1期临床。公司积极推进在产品种国际化,泮托拉唑已获FDA暂时性批准,阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在认证过程中。
◆盈利预测与投资评级
公司主要品种稳增长,在研丰富。考虑减税超预期,我们上调19年EPS预测为1.90元,考虑带量采购风险,我们下调20年EPS预测为2.24元(19-20年原为1.86/2.30元),新增21年EPS预测为2.71元,同比+22%/18%/21%,当前股价对应19年18倍PE,维持“增持”评级。
◆风险提示:核心品种增速低于预期;研发进度低于预期。