西南宏观固收观点
        高频数据显示经济继续弱平稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周  6  大发电集团耗煤量同比继续下跌，显示生产面依然偏弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而  30  个大中城市商品房销售同比涨幅收窄，显示需求尚未出现全面回升态势。商务部生产资料价格环比持平，显示需求并未明显回升。总体上，高频数据显示经济继续弱平稳。
        3  月出口回升主要受季节性因素推动，外需依然保持疲弱。春节错位因素可能是出口回升的主要原因，去年春节偏晚开工晚形成了  3  月低基数，进而推升了今年  3  月出口同比。观察本年春节位置以及上一年春节位置和今年较为类似的2016  年和  2008  年，均可以看到  3  月出口大幅回升，而  4  月出口再度回落的情况。发达国家经济走弱与人民币汇率近期升值共同决定出口增速总体疲弱，中美贸易协议接近达成将收窄对外顺差。虽然近期部分发达国家经济数据有所改善，但趋势上依然在下行通道中，因而我国外需将持续走弱。同时，叠加近期人民币汇率升值，对出口将逐步产生抑制作用。因此，出口增速将总体疲弱。虽然近期信息显示中美贸易协定接近达成，部分关税存在取消的可能，但这不一定会明显推升出口增速。一方面，对出口的影响需要取决于协定细节；另一方面，去年贸易战期间透支了未来的出口需求，因而协定达成后不一定会出现出口明显回升情况。而另一方面，中美协定可能会加大中国自美进口，进而收窄中国对外顺差，未来对外顺差将有所收窄。
        实体经济融资持续回升，助力经济乐观预期强化，但也带来宽松政策发力节奏放缓担忧。3  月信贷社融数据大幅放量，出现超预期回升，并且结构有所改善，企业和居民中长期贷款都有所回升。这将继续推升对经济乐观预期。相较于  3月  2.2-2.4  万亿社融预期对应  10.5%的社融增速，3  月社融存量实际增速较预期值高出  0.2  个百分点，对应名义  GDP  将较预期提升  0.1  个百分点。年中之前随着低基数效应的持续，以及实体经济融资需求改善，社融将延续回升态势，这将推动整体货币增速回升。因而对经济乐观预期或在未来几个月持续。这将对周期类权益资产形成利好。但另一方面，随着实体融资显著放量和经济逐步企稳，政策发力节奏或有所放缓，松紧适度的货币政策要求社融增速要与名义GDP  大体一致，这与当前社融增速高出名义  GDP  增速  3  个百分点以上的情况不符。因而未来存在政策发力节奏放缓，流动性宽裕状况减弱可能，我们预计近期央行降准可能性下降，下次降准可能在年中左右。
        实体融资回升将为周期类权益资产带来利好，但对流动性短期调整的担忧可能会压制债市以及对流动性较为敏感的权益类资产。实体经济融资持续回升，这带来经济乐观预期上升，因而周期类权益资产将获得利好。但同时，经济乐观预期上升，以及政策发力节奏放缓，流动性宽裕状况减弱等都可能增加债市调整风险。同样，对宽松流动性较为依赖的成长类权益资产也存在部分被压制可能。
        风险提示：政策调整速度超预期。