投资要点
　　事件：公司2018年实现营业收入115.1亿元，同比增长18.5%；归属于上市公司股东的净利润15.7亿元，同比增长20.9%；扣非后净利润增速为25.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中单Q4的收入增速和净利润增速分别为18%和4.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在18年商品房交易回落、行业竞争加剧的背景下公司依旧保持较快增速，展现出逆势的强劲竞争力。公司预计2019年营业收入将同比增长15%左右，净利润将同比增长20%左右。
　　多品类发力，毛利率持续优化。在竞争环境激烈的情况下18年公司各产品线均取得不错增长。支柱品类橱柜实现收入57.7亿元，在基数较高的情况下同比增速达到7.7%，贡献收入占比51%；衣柜营收达41.5亿元，贡献总营收36.6%，达到25.9%的较快增速。卫浴和木门作为大家居的新品类分别实现收入增速49.5%和47.7%，多品类齐发力，大家居布局日益完善。在保持较快增速的情况下，公司提高营销效率及年初提价后产品的利润率持续提升。18年公司毛利率达到38.4%，同比上升3.9pp；其中衣柜提价及卫浴规模效应显现后毛利率大幅提升，均增长7.2个百分点，达到42%和26.5%；橱柜毛利率上升3.1个百分点至39.8%。为应对市场环境变化，抢占市场份额，公司也加大了活动力度，导致销售费用率提升0.5pp；管理费用上升0.4pp，研发费用大幅上升130.7%至6.3亿，表明公司在信息化方面的持续进展。毛利率优化弥补了费用率提升，带动净利率提升0.3pp至13.7%。公司应收账款较期初增加71.5%，主要是公司加强与房地产企业合作，应收工程业务余额增加所致。
　　渠道多元化提速，整装模式初现成效。主要收入贡献仍来自经销店，经销模式实现收入92.5亿元，同比增长15.1%，毛利率提升3.8pp至35.7%。截至18年末公司门店数达到6708家，其中欧派橱柜2276家、衣柜2113家、木门825家、卫浴559家，欧铂丽935家。2018年欧铂丽事业线在代理商全面转换的阵痛中艰难完成任务，收入增长32%达到4.6亿元。目前欧铂丽电商发展路径清晰，全国与区域引流渠道布局分明，全面打通O2O网销派单体系，有望继续保持较快增长。值得注意的是，公司强化电商渠道布局，全年电商引流业绩销售占比达20%。大宗业务方面，公司抓住精装房市场扩容的机遇，加强与房地产精装房、整装家装公司的深度合作，大力拓展工程业务并取得显著成效。大宗业务实现收入14.2亿元，增长47%，占比达12.5%。同时公司从多种路径实现大家居战略布局，在多城市多试点推进整装大家居、星居大家居、微型大家居。目前在22个城市开花结果，并涌现了整装大家居的成功案例宜宾模式和长沙模式，整装大家居的推出对当地业绩贡献显著，模式效果得到了初步显现，全年整装接单业绩突破3.5亿。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为4.51元、5.47元、6.7元，对应PE分别为27倍、22倍、18倍。公司作为行业龙头，渠道护城河优势明显，集中度提升逻辑持续。从中长期配置角度维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；终端销售低于预期的风险。