公司公布2018年报及2019年一季报，2018年实现收入69.13亿、yoy+43.79%，归母净利4.16亿、yoy+32.83%，EPS1.14元、yoy+32.41%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年Q1实现收入24.69亿、yoy+66.67%，归母净利1.47亿、yoy+45.77%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　支撑评级的要点
　　报告期内零售业务毛利率为38.24%，2018年净增加门店1,552家，其中，新增直营门店546家，加盟店89家，收购门店959家，关闭门店42家，报告期末，公司门店总数3611家（含加盟店169家），预计2019年将新增1000家门店。医保店情况看，总体为74.96%，其中华东地区占比较低为61.32%，还有较大提升空间，预计会对2019和2020年收入产生积极的贡献。至报告期末，公司拥有会员人数达2,300万，会员销售占比81.45%。
　　分地区看，预计湖南收入20亿、湖北8亿、广东5.6亿、江苏15.5亿、上海7亿、江西6.5亿、河北3.5亿（并表口径），从部分地区增长情况看，同比增速都保持在22%以上。分品种看，中西成药毛利率35.04%、中药毛利率40.98%、计生器械等非药品毛利率47.08%，其中中西成药的增速最快，同比增长48.63%，其次为非药品增速较快为36.40%。其中中西成药收入占比为70.88%，比2017年上升了2.61pp，主要是因为随着处方外流，药品销售的占比逐渐提升，另外中药占比12.04%、非药品占比17.08%。
　　费用方面，2018年销售和管理费用分别同比增长46.50%和34.28%，报告期内新开及并购门店提速，新开店及并购门店均有一定的培育或整合期，期间的开办费摊销及促销费用较多、客流尚需培育等原因，导致销售费用增速高于营收的增幅。同时报告期内，公司加快了医药电商的运营发展，增加了一定的销售费用。管理费用增长主要是管理部门的员工薪酬增加，另外公司为强化区域聚焦和门店扩张，新设了湘南区域管理架构，导致管理总部人员增加，薪酬和管理费用有所增长。
　　估值
　　由于公司2018年并购门店大幅增加，管理和销售费用有所提高，但整体内生仍保持高增长，我们略微调低2019年净利增速、调高2020年净利增速，并引入2021年盈利预测。预计2019-2021年公司实现归母净利5.59亿、7.49亿、9.96亿，同比增速分别为34.3%、33.9%、33.1%，EPS分别为1.48、1.99、2.64元，对应PE分别为39、29、22倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　区域竞争加剧，门店并购数量和自建门店数量低于预期。