3  月券商财务持续升温。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】33  家上市券商公布3  月财务经营数据，可比口径（28  家）单月净利润128  亿元，YoY+86%，MoM+48%；营收263  亿元，YoY+61%、MoM+43%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-3  月累积净利润YoY+88%、营收YoY+54%。行业年化达到ROE  9%。
        交投情绪持续升温，全年经纪业务或贡献25%以上营收增量：3月股票日均成交额达到8847  亿元，MoM+50%、YoY+89%；1-3  月累积成交额已从1  月同比-43%降幅扭转为同比23%增幅。据深交所，3  月深市开户数299  万人，MoM+109%、YoY+40%。进入4月以来交投情绪进一步增强，日均成交额更增至万亿。此外，外资持续涌入，增量资金加码A  股。3  月南向及北向交易均较上月活跃。北向沪股通及深股通成交总额1.1  万亿元，MoM+92%。
        按接下来A  股日均成交额实现8000  亿、9000  亿、10000  亿计算，全年成交额将同比增加1  倍、1.3  倍、1.5  倍。若经纪业务净佣金率不变，则以上成交额对应将分别贡献营收增量25%、30%、34%。
        权益牛市行情放大自营正β效应：截至3  月上证综指、深证成指、创业板指分别上涨24%、37%、35%，涨幅较2  月扩大、并延续到4  月，券商自营业务成为放大券商业绩弹性的另一主要推手。若至年底自营业务能收获20%-50%收益增幅，则可贡献营业收入6%-15%增量。而由于自营投资费用支出相对稳定，因此自营对于利润的增量贡献将更为显著。
        交易信心拉升投资杠杆，两融、股票质押余额增加。3  月底证券沪深两融余额达到9222  亿元，MoM+15%；当月新增股票质押余额1067  亿元，MoM+383%  ；新增未解压质押股数81  亿股，MOM+325%、YoY+43%。进入4  月以来，两融日均余额、股票质押规模持续增长，若全年利差不变，则预计全年利息净收入将增厚营收约3%。同时随市场转暖，前期计提股票质押减值损失也有望转回，增厚利润。
        政策红利下直接融资提速，投行业务受益。IPO  规模快速增长实现单月融资94  亿元，MoM+175%。再融资上定增虽减少，但可转债融资规模536  亿元，同比、环比均大幅增长。债券融资单月实现8550  亿元，环比增长3  倍、同比增长19%。随IPO  常态化、科创板的推进，券商IPO  规模将有效提升，并实现差异化定价提升承销费率。预计今年投行业务收入增量将带来5%左右的营收增长。
        大券商的α效用与小券商的β弹性。综合以上业务改善情况，预计今年券商营业收入将有望实现约50%增长，而减值损失减少、资本运用效率的提高将进一步减少成本支出，预计利润将有望实现60%-80%左右增长。其中具备资源与资金优势的大券商受政策红利推动将抢跑机构业务赛道，具备长期业务增长α空间，估值中枢上移。而小券商经纪、自营占比高，去年受信用业务减值损失拖累业绩大幅下滑，今年以来的牛市行情迅速改善以上业务，带来β弹性。当前大券商估值1.5-1.9倍，在估值中枢上移和市场正反馈加强的环境下，依旧给予推荐评级。优先推荐龙头券商中信证券，兼具自营弹性与资源优势、估值较低的海通证券，券商转型先驱华泰证券，以及具备业务特色转型突破的招商证券、广发证券。
        风险提示：政策推进不及预期；经济数据不及预期，资本市场大幅波动