投资要点：2019  年  3  月净利润同比+54%，环比+57%；3  月市场交易量环比+48%，同比+85%；两融环比+15%，同比-8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们估算在悲观/中性/乐观情形下，2019  年净利润同比-6%/+23%/+52%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）推荐华泰证券、中金公司、招商证券等。
        3  月净利润同比+54%，环比+57%。33  家上市券商  3  月合计实现营业收入  297亿元，同比+49%，环比+48%（剔除华泰证券分红，同比+57%，环比+44%）；实现净利润  147  亿元，同比+54%，环比+57%。33  家上市券商  1-3  月实现营业收入  676  亿元，同比+49%（剔除华泰券分红影响，同比+53%），实现净利润303  亿元，同比+70%。
        3  月经营环境：3  月市场交易量环比+48%，同比+85%；两融环比+15%，同比-8%。3  月市场交易量同比环比大幅回升；两融余额破  9000  亿元。2019  年  3月日均股基交易额  9173  亿元，环比+48%，同比+85%，大幅回升；1-3  月累计日均交易额  6132  亿元，同比+22%。3  月完成  IPO  11  家，较  2  月增加  5  家，募集资金  94  亿元，环比+173%，同比-20%；增发募资  67  亿元，环比-94%，同比-89%；配股  19  亿元；可转债募资  536  亿元，环比+94%，同比+488%。债券承销方面，企业债承销  407  亿元，环比+264%，同比+99%；公司债承销  2360亿元，环比+309%，同比+54%；企业债及公司债合计承销  2766  亿元，环比+301%，同比+59%。截至  3  月末，两融余额  9222  亿元，环比+15%，同比-8%。沪深  300  指数  2019  年  3  月+5.53%，2  月+14.61%，2018  年  3  月-3.11%；中债总全价指数  2019  年  3  月+0.28%，2  月-0.45%，2018  年  3  月+0.79%。
        投资策略：
        集中度大幅提升，券商龙头马太效应明显。从营业收入和净利润的角度来看，近年来前五大券商在行业中的份额不断提升。营收占比从  13  年的  32%增长至18  年上半年的  46%；净利润占比从  13  年的  39%增长至  18  年上半年的  57%。由于大券商相较于小券商拥有更多的资源、资本实力更强、业务布局更综合化，在监管加强和市场行情波动加大的状况下，公司优势更能体现，市场份额不断提升。我们预计在未来行业竞争进一步加强，衍生、海外、创新业务不断试点的背景下，大券商更能凭借自身底蕴，形成马太效应。
        券商在夯实现有业务的基础上，努力落实业务转型。当前阶段券商发展的主要看点包括：1）直接融资比例持续提升，券商有望分享新经济红利；2）乘私募发展之风，PB  业务方兴未艾；3）场外期权规范化交易开启，行业集中度进一步提升；4）大资管时代，去通道的同时，继续大力发展主动资管；5）自营向投资交易转型，增加非方向型自营，平滑二级市场波动带来的业绩波动；6）资本市场逐步开放，打造境内境外联动的服务模式。
        2019  年预计净利润同比增加  23%。我们估算在悲观/中性/乐观情形下，2019年净利润同比-6%/+23%/+52%。从业务分布来看，中性假设下，投行业务同比增长  32%，IPO  及公司债发行预计同比大幅增长；资本中介业务收入同比增长23%；自营及资管分别同比增长  10%及  5%；经纪业务同比增长  20%。
        券商股弹性或将进一步显现。目前行业平均估值  1.9x  2019E  P/B，随着市场回暖，成交量大幅提升，股价普涨，股权质押风险缓解，预计  19  年券商各项业务有望边际改善，券商在科创板、PB  业务、资管、衍生品等方面仍有较多看点，大券商能凭借自身底蕴，形成马太效应。推荐华泰证券、中金公司、招商证券等。
        风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。