事件：公司4月8日晚发布2018年年度报告，公司实现营业收入4.43亿元，同比上升31.0%；归属上市公司股东的净利润1.36亿元，同比上升21.8%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.27亿元，同比上升24.0%；2018年公司实现EPS0.71元，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司同时发布2019年一季度报告，预计实现归母净利润3153.5-3564.9万元，同比增长15%-30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　评论：
　　1、新产品线持续上量带动18年业绩重回向上轨道，夯实未来基础
　　2018年公司营业收入和净利润分别为4.43亿元和1.36亿元，同比分别增长31.0%和21.8%，业绩符合预期。其中，四季度单季度营业收入和净利润分别为1.18亿元和4436.6万元，同比分别增长37.2%和64.6%，对全年收入贡献率达到26.7%和32.7%，单季度利润实现快速增长。公司收入增长动力主要源于两方面：1）隔离器、线缆连接器、LENSARRAY等多个新产品线在2018年度实现了规模量产，增加了产能和收入；2）公司海外市场销售持续保持较高增长，2018年外销营业收入同比增长41.2%。
　　分产品来看，2018年光无源器件产品收入3.91亿元，同比上升26.5%；光有源器件产品收入4439.8万元，同比上升84.7%；其他产品收入708.1万元，同比上升59.0%。公司在稳步保持光无源器件市场优势地位的同时，光有源器件销量实现大幅增加，主要源于公司近年来在高速光器件封装领域的深耕布局。
　　分地区来看，2018年公司国内和国外市场分别实现营业收入2.95亿元和1.47亿元，同比分别增长26.5%和41.2%，占营业收入比重66.7%和33.3%。对比2017年同期，国内业务占比下降2.4个百分点，海外业务占比上升2.4个百分点，海外收入占比维持上升态势。2018年，公司注重海外市场的开发，海外市场通常在供货稳定后有更好的毛利率，有助于长期维持公司高毛利水平。
　　2019年一季度预计实现归母净利润3153.5-3564.9万元，同比增长15%-30%，中值为3359.2万元，同比增长22.5%。我们判断，一季度环比增速下降原因在于：1）2018年一季度基数相对较高，且春节因素造成停产干扰；2）公司为奠定全年高增长，进行了部分产线调整。我们认为，在产能逐步释放之后，今年后几个季度有望增速加快。
　　2、各项费率基本稳定，高研发投入保障内生增长
　　毛利率方面，2018年公司综合毛利率51.3%，同比下降4.3个百分点。国内销售毛利率46.0%，同比下降3.8个百分点；国外销售毛利率为61.9%，同比下降6.6个百分点。公司毛利率与同行业相比，一直处于较高水平，随着竞争加剧，毛利率略有下降，另外随着公司业务的扩展，部分毛利率相对较低的有源产品一定程度上拖累总体毛利率。
　　费用方面，销售费用同比上升18.5%，主要是由于公司在拓展国内外市场，导致相应人力费用、展览及宣传费用增加，销售费用率2.1%，同比下降0.2个百分点，说明总体销售费用水平保持稳定；管理费用同比增加29.4%，主要原因由于年内进行了股权激励，产生一定股权激励费用，以及办公大楼的折旧等，管理费用率6.7%，基本与去年持平；财务费用同比下降973.5%，财务费用率-1.6%，同比下降1.8个百分点，财务费用大幅下降主要是资金管理利息收入增加和外币汇率变动产生汇兑收益所致。
　　研发费用4192万元，同比增加22.4%，研发费用率9.5%，同比下降0.7个百分点。公司持续保持高比例的研发投入，以提高公司产品的核心技术竞争力，目前共有7个研发项目，包括线缆连接器系列产品开发、OSA系列产品开发、光学元器件镀膜开发、隔离器系列工艺开发、陶瓷插芯产品工艺开发、自动化生产线及工艺开发、BOX封装测试工艺开发等。这些研发投入，一方面将进一步提升现有高端无源器件的市场竞争力，另一方面是为客户下一代100G/200G/400G速率升级产品研发新的配套产品，同时建设布局高速光器件封装OEM平台的建设。
　　3、下半年经营拐点凸显，三、四季度经营现金流亮眼
　　2018年实现1.4亿元经营现金流，同比增加13.1%，其中，三、四季度经营现金流数据亮眼，分别为4191万元和5673万元，贡献率分别达到30.9%和41.9%。公司下半年经营现金流表现较好主要原因在于公司下半年业绩大幅改善。公司年初和年末的应收款项、应付款项、存货基本保持稳定，受整体销售规模的扩大小幅增加，利润的增长直接反应在公司的经营现金流的增加。公司的其他指标也较为正常，资产负债率小幅提升至10.3%，但仍保持在较低水平。
　　4、中长期形成三大业务布局，实现产品型向平台型公司的跃变
　　中长期看，公司将形成传统无源器件，新型透镜、隔离器件、MPO等新开拓品类无源器件，高端光器件一站式封装等三大业务布局，最终实现产品型向平台型公司的跃变。随着光模块封装形式日趋多样性，国内外光模块厂商未来将更多把核心封装工艺如OSA、COB等转移给天孚等专业厂商，以降低封装成本和提高产品良率。公司已成为国内外多家知名光模块公司的有源器件封装供应商，如Finisar、光迅等，并迅速扩展出除OSA、COB以外的多种封装形式，成为国内少有的具备多种解决方案平台的光器件公司。未来随着产业链结构的逐步成熟完善，公司占据光模块产业链价值将逐步提升。
　　5、国内稀缺的一站式光器件平台龙头，维持"强烈推荐-A"评级
　　公司是国内稀缺的具备工匠精神的光通信公司，新产品线持续上量带动18年业绩重回向上轨道，随着19年5G投资进入落地阶段，同时公司10G/100GOSA、MPO/MTP等产品产能进一步放量，公司未来三年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展、原材料精密加工、光器件一站式供应以及与全球主流光模块客户高度粘合能力，具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。预计2019-2021年净利润分别为1.78亿元、2.26亿元和2.84亿元，对应2019-2021年PE分别为35.4X、27.8X和22.1X，对比其他光模块及器件公司35倍以上的平均估值，依然具有估值优势，维持"强烈推荐-A"评级。从中长期角度，看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。
　　风险提示：新产品拓展不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降