核心观点
        银行间质押式回购交易有升有降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】银行间质押式回购利率、存款类押式回购利率、上交所质押式国债回购利率与深交所质押式回购加权平均利率、银行间同业拆借利率普遍下降，降低了短期内降准的必要性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周（4  月  1日—4  月  4  日）央行暂停公开市场操作，资金面偏紧。针对近期降准辟谣及降准预期被暂时打消，我们在前期的报告中指出，银行间和交易所资金利率走势相反还不够成货币宽松的充分条件。与此同时，股市持续升温，央行货币政策必定将“银行系统的流动性会否加剧股市泡沫”列入重要考虑因素。当然央行的货币政策仍需结合国内经济的实际融资需求。已经公布的相关数据来看，经济下行压力仍在，预计近期公布的一季度经济数据可能低于去年同期。加上二季度以来生产开工情况实体经济仍在边际改善，我们认为降准以及调整公开市场操作利率都是货币政策可能的选项。年内央行货币政策仍可能以针对中小微企业，以降低再贴现率和再贷款利率、TMLF  等定向操作为主，来疏通货币政策传导渠道，切实降低中小微及民营企业等实体经济的融资成本。鉴于本周多数市场利率下行，我们认为当前降准和调整公开市场操作利率的必要性下降。若近期公布的经济数据普遍低于市场预期，适逢缴税缴准时期，央行可能适度调整货币政策，在这之前央行仍然可能以公开市场操作为主。
        债市一级市场：本周发行量下滑幅度不及总偿换量，导致净融资额增加。预计年内社融回升的两个重要增量将来自地方政府专项债的杠杆效应和股权融资。本周债券净融资较上周上升主因发行量减少的幅度不及到期量下滑幅度。股市升温，预计  4  月股权融资将增加。我们认为年内社融回升的两个重要增量将来自地方政府专项债的杠杆效应和股权融资。两会期间公布  2019  年地方政府专项债规模  1.5  万亿元，据我们之前报告的测算，地方政府专项债具有大约  0.8-1.5  倍的杠杆效应。预计  2019  年股权融资和地方政府专项债的杠杆效应将使得社融回升。利率债二级市场：一季度以来，风险资产受追捧，股市持续升温，是债市二级市场调整压力的主要来源。近期公布的  PMI  数据推升了经济企稳回升的预期，加上猪周期推升  CPI  上行预期，这是引起利率债市场震荡调整的三大主因。我们认为，近期一季度经济数据或低于去年全年和四季度，但经济企稳与否需进一步观察。3-5月是  CPI  大幅上行的主要月份，预计期间  CPI  将上升到  2.5%-3%的水平，利率债将继续承压。二季度利率债将继续震荡波动，建议静观其变。
        风险提示：货币政策宽松不及预期；伊朗地缘政治问题大幅推升油价。