投资要点
　　事项：
　　公司4月5日公告1Q19主要经营数据，预计营业总收入同比增长20%左右，归母净利同比增长30%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　平安观点：
　　1Q19营收、归母净利增速略超预期，我们此前预计1Q19营收能达成19全年增长14%的目标，归母净利增30%或因消费税率和销售费用率偏低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　营收同增20%应来自茅台酒价格上升和预收款确认。3月底，部分经销商已收到4月份计划量，我们估计，1Q19茅台酒实际出货量可能同降个位数。
　　两方面原因或推动了1Q19茅台酒均价涨10-20%：A.1Q18收入中819老价格发票占比或超60%，因18年初涨价翘尾效应，1Q19均价可同增10%+；B.18年12月，酒厂集中出了一批精品、生肖等高价产品，部分或体现在1Q19，且1Q19年份、精品、生肖等高价产品发货常规化，占比应高于1Q18，也可能带动1Q19均价同比升个位数。18年底，酒厂或仍有少量预收款余粮（不超20亿）。4月1日起，增值税率降至13%，有理由相信，经销商会推动厂家把3月31日前已发送货物发票全开完，可能推动1Q19报表确认茅台酒销量持平或小增。另外，系列酒1Q19营收同增约26%，也拉高了总营收增速。
　　归母净利同增30%或因消费税率和销售费用率同降。结合年报，我们判断，4Q18酒厂茅台酒生产量高于实际出货量,故1Q19报表确认茅台酒销量应明显高于实际生产量，虽1Q18消费税率偏低，但1Q19同比或仍明显下降。4Q18销售费用为负，意味着1-3Q18销售费用预提过多故需在4Q18冲回，所以酒厂1Q19也可能减少了销售费用预提。
　　1Q19预收款余额大概率环比年初小幅上升。3月底，经销商均已打完2Q19计划全款，且包含了年份、精品、生肖。另一方面，我们了解，总经销产品3月底也完成了全年的集中打款。汇总估计，1Q19预收款余额或达140-160亿元，环比年初136亿元小幅上升。
　　略上调19年业绩预测，维持“推荐”评级。考虑1Q19营收、净利超预期，上调19年EPS预测约1.3%，预计19、20年EPS同增18.2%、9.4%至33.13元、36.24元，动态PE约为26、24倍。因经济、囤货、报表周期性，茅台19、20年报表增速或主要靠涨价，但2020年是十三五最后一年，考虑为下个五年计划开门红做准备是惯例，会否涨价需观察。中长周期看，超强品牌力保障，茅台可靠收渠道利差、消费升级抢量来实现价、量再翻倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2）管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。