基本结论
        数据：3  月官方制造业  PMI录得  50.5（前值  49.2），非制造业  PMI录得  54.8（前值  54.3），综合  PMI产出指数录得  54.0（前值  52.4）
        1、3  月制造业  PMI  回升较多，超过季节性，且大部分指标均有所回升，整体表现为，需求回升带动生产和价格上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        （1）供需角度看，生产高于上月（+3.2  至  52.7），新订单指数上行（+1.0  至51.6），表明春节后复产开工，生产与需求明显回复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        （2）采购库存角度，原材料库存在收缩区内上行（+2.1  至  48.4），产成品库存在收缩区内上行  （+0.6  至  47.0）。与此对应的是采购量大幅上行  （+2.9  至51.2），体现春节后工厂备料，原材料和产成品库存上行。
        （3）从价格来看，主要原材料购进价格指数持续上行（+1.6  至  53.5），出厂价格指数重回扩张区间（+2.9  至  51.4）。
        （4）进出口看，进口收缩区内上  行（+3.9  至  48.7），出口在收缩区间内上  行（+1.9  至  47.1），体现春节过后，贸易恢复正常，进出口均有所回升。
        （5）企业规模上看，大型企业下行（-0.4  至  51.1），中型企业收缩区间内大幅上行（+3.0  至  49.9），小型企业收缩区内大幅上行（+4.0  至  49.3），中小企业生产明显恢复。
        （6）未来看，生产经营活动预期指数上升，表明当前市场信心有所恢复。
        2、3  月非制造业商务活动回升，基本符合季节性规律，建筑业回升较多，服务业略微上行。从行业情况看，受制造业生产加快影响，生产性服务业景气度明显回升，其中铁路运输、装卸搬运及仓储、邮政、电信等行业商务活动指数处在较好景气区间。建筑业景气度回升较多，表明在政策支撑下，基建投资继续保持回升态势。
        3、政  策  与  季  节  性  影  响  ，  一  季  度  经  济  增  长  动  能  边  际  改  善。政  策  刺  激带  动  需  求  回升，叠加季节性上升影响，3  月经济景气度回升。3  月制造业和非制造业  PMI  均有所上行，经济景气度有所回升，原因主要来自于两个方面：一方面，季节性因素影响。从历年经验来看，春节过后，企业经营活动逐渐恢复，3  月制造业  PMI均会上升。此外，今年春节在  2  月上旬，按照春节后  15  天工人陆续到岗，3  月初大部分企业经营活动基本完全恢复，因此，今年的季节性回升幅度要比其他春节在  2  月份的年份要稍强一些。另一方面宽松政策带动需求回升。去年四季度以来，财政政策更加积极，财政支出增速明显上升，带动基建投资增速逐渐回升。
        与此相印证的是，3  月建筑业  PMI  回升，建筑业新订单指数上升到去年以来的最高水平，且建筑业从业人员指数达到较高位置。此外，宽信用政策逐渐发挥效果，1  月份社融增速明显回升。在地方政府专项债发行提速的带动下，3  月社融增速不仅能够维持高位，且相较于  2  月份可能有所回升。在基建和社融改善的带动下，需求逐渐回升。与此相印证的是，制造业新订单指数连续两月回升。3  月生产较好，相较于去年  4  季度，1  季度经济平稳。3  月制造业生产指数明显回升，非制造业商务活动也有所上行。在制造业和非制造业生产活动均有所改善的带动下，3  月综合  PMI  产出指数达到  54.0，比  2  月高出  1.6。1  季度综合  PMI  产出指数均值为  53.2，略高于去年  4  季度，低于去年  1  季度，表明经济增速依然偏低，但走势变得平稳。经济大幅下滑的风险降低，进一步验证我们在去年  10  月提出的从需求角度来看，经济增速已经渡过快速下行期。
        风险提示：1.  物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.  金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.  内部需求下降对经济产生负面影响。