投资要点
　　事项：
　　招商银行公布18年年报，2018年净利润同比增14.84%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营业收入同比增长12.52%，净利息收入同比增长10.72%，手续费净收入同比增长3.85%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总资产6.75万亿元（+7.12%，YoY），其中贷款+10.32%YoY；存款+8.28%YoY。净息差2.57%（+14bps，YoY）；不良贷款率1.36%（-6bps，QoQ）；拨贷比4.88%（+66bps，YoY），拨备覆盖率358.18%（+32.2pct，QoQ）；ROE16.57%（+0.03pct，YoY），ROA1.24%（+0.09pct，YoY）；资本充足率15.68%（+20bps，YoY）。拟每股现金分红0.94元，现金分红比例30.05%。
　　平安观点：
　　18年业绩稳中有升，息差贡献由负转正
　　公司2018年净利润同比增14.84%，增速较18年前三季度和17年全年提高0.26pct、1.84pct；18年营收同比增12.52%，增速较17年提高7.19pct；拨备前利润同比增11.28%，增速较17年提高7.21pct。18年公司年报公告ROAA和ROAE分别为1.24%和16.57%，同比分别提升0.09和0.03个百分点。业绩分拆来看：1）息差变化贡献度较17年转负为正，是18年利润的第二大正贡献因子；2）拨备计提贡献度同比下降主要是18年公司加大不良资产的确认和处置等，但仍继续增提拨备增厚安全垫；3）受到会计准则变更影响非息收入正贡献显著，较17年大幅提升，取代拨备计提成为利润增速的正贡献首位。4）成本收入比是18年拖累业绩增速的最大因素，但较17年有所收窄。
　　经营亮点：1）零售业务注重用户流量经营，搭建开放性平台。零售业务在数字化、智能化方面深入推进，从客户转向用户，注重用户流量经营；同时实现网点无卡化、打响“消灭银行卡”战役，业务转型在公司两大App上成效显著。2）零售客户数“三亿齐飞”，利润贡献度保持过半。客户基础来看，储蓄客户和零售客户总数分别达到1亿和1.25亿，分别增长17%和18%；“招商银行”与“掌上生活”两大App累计用户数达到1.48亿，增长43%。高净值客户规模的扩增和价值的挖掘，是招行未来零售业务空间的有力支撑。3）对公搭建客户分层体系，加速金融科技应用。招行集中经营战略客户，通过搭建分层的对公客户服务体系，进行纵深拓展，并且科技与业务的融合创新在加速推进，未来批发业务将继续围绕交易银行和投行两大产品体系展开。
　　财务分析：1）营收增速明显回升，利润增速稳健上行。18年营收和利润均实现双位数涨幅，净利息收入同比增10.72%，其良好表现源于生息资产规模的稳健增长和结构调整，以及公司息差逐季改善。2）四季度资产增速明显提升，负债端存款表现优异。18年末资产季度环比增长3.64%，在三季度略有收缩的情况下有明显扩张。监管影响下银行业务回归传统信贷。负债端加大揽储力度，存款占比较17年提升2.5pct至65.3%，增量和结构均表现出色。3）息差：资产负债定价敞口带动息差修复。2018年息差收录2.57%，较17年增厚14BP，Q4单季环比提升12BP。4）资产质量：不良双降偏离度延续下行，拨覆率增至358%。18年不良贷款规模和不良率双降，18年不良偏离度较17年再降0.73pct至78.86%。
　　投资建议
　　公司18年业绩交出了靓丽答卷：利润增速稳健，资产质量行业居前且更加夯实，拨备加速增厚安全边际提升。总体来说，我们认为招行在对标金融科技公司的定位下，科技和金融的深入融合创新将全面提升公司的业务体验、服务边界、管理效率、发展空间等，结合公司稳健的经营风格和战略惯性，未来可期。据公司年报公布业绩，以及考虑到今年以来监管在融资结构和成本上的一系列政策对未来公司息差的压力，同时我们上调了拨备覆盖率的指标，受此两方面的影响我们下调盈利预测，19/20年净利增速预测为14.2%/13.2%（原为21.9%/25.7%）。目前股价对应19/20年PB为1.43x/1.27x，PE为8.87x/7.84x，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。银行业与国家宏观经济发展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响公司利润增速。
　　2）政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业和公司经营稳定性造成不利影响。
　　3）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险整体估值向下，有可能带动行业股价下跌，从而影响公司股价表现。