投资要点：证券行业处于政策+业绩双驱动的阶段，行业政策+业绩有望持续超预期，继续推荐龙头券商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3  月22  日上交所披露9  家科创板受理企业，若按照“3  个月+3  个月+20  天”的流程规划，科创板有望在10  月前迎来第一批上市公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3  月至今，两市日均成交金额为9267  亿元，环比提升57%。2019  年日均交易额5696  亿元，YOY+54%。两融余额自18  年7  月以来首次突破9000  亿元，较18  年底上升1559  亿元。中信证券、国泰君安2018  年净利润分别为94/67亿元，YOY-18%/-32%，业绩整体符合预期，信用减值损失计提审慎，19  年业绩高增长可期。保险方面，资产端，股市好转，10  年期国债收益率企稳于3.1%以上；负债端，各公司全面进行保障型产品销售，价值增长已进入回升通道。2019  年主要受益于权益市场上涨，我们判断全年及1  季度保险公司业绩高增长可期。券商板块推荐中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安；多元金融板块推荐中航资本、江苏租赁、复星国际；保险板块推荐新华保险、中国平安、中国人寿。
        证券：我们继续推荐龙头券商。1）3  月22  日上交所披露9  家科创板受理企业，若按照“3  个月+3  个月+20  天”的流程规划，科创板有望在10  月前迎来第一批上市公司。从保荐机构来看，中信证券、招商证券、民生证券各受理2  家，东吴证券、长江证券和国泰君安各受理一家。2）后续围绕做大资本市场（设立科创板并试点注册制）、引入国内外的中长期资金入市（鼓励证券公司权益类投资）、提升市场交易活跃度（拟完善融资融券交易机制、券商交易接口对量化私募放开），证券行业有望出台相应的利好政策。我们认为具备一流投行潜质的券商将成为资本市场改革的受益者。3）3  月至今，两市日均成交金额为9267  亿元，环比提升57%。2019  年日均交易额5696  亿元，YOY+54%。两融余额自18  年7  月以来首次突破9000  亿元，较18  年底上升1559亿元。4）2018  年，中信证券、国泰君安、中信建投的归母净利润分别为94/67/31  亿元，YOY-18%/-32%/-23%，业绩整体符合预期，龙头券商的信用减值损失计提审慎，我们判断2019年业绩高增长可期。5）券商基本面改善趋势强，政策环境持续改善。资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押纾困+集中度提升+股票市场回升+高Beta。我们预计19  年证券行业净利润为951  亿元，YOY+43%，行业平均估值2.20x  PB，大型券商估值在1.4-2.0x  PB  之间，行业历史估值的中位数为2.5x  PB。
        保险：资产端，股市好转，10  年期国债收益率企稳于3.1%以上；负债端持续优化，预计1  季报大幅超预期，继续推荐。1）预计寿险公司价值增长已进入回升通道。各公司已全面转向保障型产品销售，队伍销售能力预计不断提升（近年来的产品转型使代理人适应并熟悉销售保障型产品，保险公司保障型产品体系及相关培训体系也日臻成熟），人均保障型产能及队伍规模稳定增长驱动新单保费及NBV  持续优化。2）2018  年，平安归母净利润同比增长20.6%，EV  较年初增长21.5%，“营运偏差+投资偏差”为正是其业绩超预期的重要原因；新华归母净利润同比增长47.2%，EV  较年初增长12.8%，业绩整体符合预期，精算假设进行了审慎调整。平安“营运偏差”的持续正贡献、新华更加合理审慎的精算假设都有利于其净利润、内含价值未来稳定健康增长。2019  年主要受益于权益市场上涨，我们判断全年及1  季度保险公司业绩高增长可期。3）2018年中国财险净利润同比增长-22%，Q4  当季同比增长+9%，Q4  业绩好于预期，“报行合一”初有成效；其非车险保费占比及承保利润占比均在提升。2019  年在股市好转及手续费监管趋严的情况下，投资收益好转及净利润率提升（手续费率下降）的概率较大；同时，预计龙头公司的机构业务优势将使得非车险保持较快增长，全年及1  季报业绩高增长可期。4）截至3  月22  日，平安、国寿、太保、新华的P/AAV（反映了利率预期）分别为0.98、1.10、0.84、0.85  倍，P/EV分别为1.13、0.89、0.76、0.85  倍；中国财险2018  年PB  为1.20  倍。
        重点公司推荐：
        券商板块：中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安；保险板块：新华保险、中国平安、中国人寿。多元金融：中航资本、江苏租赁、复星国际。
        风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。