投资建议
本周,国金教育指数涨跌幅 2.85%,上证指数 2.73%,深证成指 3.44%,创业板指 1.88%,传媒指数(中信)4.99%,餐饮旅游(中信)7.58%,沪深 300 指数 2.37%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
年初至今,国金教育指数涨跌幅25.22%,上证指数 24.47%, 深证成指36.46%,创业板指35.45%,传媒指数(中 信)35.89%,餐饮旅游(中信)18.64%,沪深 300 指数 27.34%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
行业点评
新东方在线将于 3 月 28 日在港上市。新东方在线发行价取中间值 10.2 港元,发行 1.645 亿股(占发行后总股本数 18%),共募资 16.8 亿港元。新东方在线由新东方于 2005 年成立,是中国领先的在线课外教育服务供应商,主要业务有大学、K-12 及学前在线教育(FY2018 收入占比分别为 82%、15%及 4%)。根据弗若斯特沙利文数据,在 线 校 外 辅 导 及 备 考 市 场 规 模2013-2017 年 CAGR 为 30.8%,2017 年规模为 964 亿元,预计 2017-2022年 CAGR 为 26.3%,2022 年规模达到 3102 亿元,增长可期。上市前,新东方在线控股股东为新东方,占比达 67%,而其第二大股东为腾讯系,占比达 12%,腾讯系十分注重教育行业的投资,还投资了 VIPKID,猿题库,兰迪少儿英语等多家在线教育企业。景林系持股达 7 %。我们认为,新东方在线的主要股东为产业资本,而非财务资本,背靠新东方&腾讯两座大山,未来或产生更多协同效应。
互联网教育具有高毛利率,高营销费用率的特点,新东方在线的净利率水平出挑,营销费用率具有优势。尚德机构和 51TALK近两年的毛利率都在 80%以上,新东方在线和沪江教育的毛利率基本在 60%左右,说明在线教育边际成本并不高,而且具有很强的规模效应。但是在线教育企业大部分还并不能实现盈利。新东方在线和正保远程净利率为正,区间在 10%-25%,而沪江教育、尚德机构和 51TALK 净利率为-97%、-95%和-69%。巨额的营销费用(室外广告,APP 投放广告,购买搜索电销&地推人员的工资等)是互联网教育企业不能实现盈利的根源,从营销费用率上来看,新东方在线和正保远程在 20%-30%,而高速扩张的沪江教育、尚德机构和 51TALK,营销费用率分别为 106%、178%和 77%(以上数据均为 FY2017),还未形成稳定格局,需要继续厮杀。新东方在线背靠新东方品牌在获客成本上具有优势。
新东方在线收入及付费人次快速增长,需警惕获客成本不断提高给利润端带来的压力。新东方在线营收由 FY2016 的 3.34 亿元增长至 FY2018 的 6.50亿元,CAGR 为 40%,FY2019H1 营收达到 4.78 亿元/+45%,付费学生人次由 FY2016 的 65 万人次增长至 FY2018 的 194 万人次,CAGR 为 72%,FY2019H1 达到 110 万人次/+37%,归母净利润由 FY2016 的 0.60 亿元增长至 FY2018 的 0.91 亿元,CAGR 为 23%,FY2019H1 归母净利润为 0.49亿元/-49%,利润下滑最核心的原因在于营销费用率由 27%提高至 49%,提高了近 22pct,平均获客成本由 55 元增加至 138 元,虽然新东方在线在营销费率及净利率方便仍然显著优于竞争对手,但是仍需警惕随着竞争激烈,获客成本提高对利润端带来的压力。
推荐标的:希望教育,中教控股,中公教育,科斯伍德,盛通股份
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