本周行情回顾
        本周沪深300  指数上涨2.81%，CS  餐饮旅游+7.28%至6473.041，排名第四名。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中免税板块涨幅9.4%，出境游涨幅5.9%，餐饮板块涨幅3.8%，主题景区涨幅5.8%，传统景区涨幅4.8%，酒店板块涨幅6.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        行业点评
        行业数据层面——18  年旅游各个细分板块表现出现分化，国内免税消费增长较快，出境游受经济疲软和台风天气等因素影响表现疲软。
        1）  澳门博彩月收入1  月增速出现下滑5%，越南1  月接待内地游客下降10%，旅游消费较为疲软。2019  年1  月澳门博彩收入为249.42  亿澳门元，下降5%。越南1  月接待内地游客量为37.35  万人次/-10.7%。春节从国家旅游局数据到国内景区数据来看表现均较去年有所疲软，1  月博彩及越南游数据进一步佐证内地消费疲软。
        2）  19  年春节免税高增长因额度及适用人群的放开和新开免税店，预计19年能够持续获益于政策开放，维持较高的免税收入增长。从中国国旅的18  年业绩快报来看18  年受益于免税消费强劲和海外消费回流的双重刺激，中国国旅下属的中免集团季度免税收入增长较快。19  年海南免税的增量将集中在政策放开后人均消费额和消费人群的提升，同时海外消费回流将持续。
        3）  韩国免税增长较快，但增速呈现逐月下滑趋势，海外消费回流初出成效，内地赴日本18  年人均旅行消费额有所下降：18  年韩国免税销售额达到172.38  亿美元/+35%，国人购买贡献率约6-7  成，在国内免税高增长同时海外免税市场也在高速增长。2018  年日本免税销售额3396  亿日元/+26%，但由于国内代购限制2018  年内地赴日本单次旅行消费额22.3  万日元/-2.9%。在国内免税政策逐步开放和产品优势体现后能够逐步引流海外免税，国旅作为免税板块的龙头，能够有所获益。
        估值层面——整体估值回落至历史低枢，分板块来看，免税板块及景区仍存在投资机会。建议关注商誉及现金流风险，重视公司的ROE。
        1）出境游估值较为合理，酒店或被低估。出境游行业增速10%-15%的情况下，估值相对合理。酒店板块估值或被低估，首旅的估值已回归到收购如家之前的水平（2016/4  开始并表）。从酒店经济型向中端转型以及加盟比例的提升长逻辑角度来看，酒店板块仍存在投资机会。
        2）景区外延拓展进展慢，门票收入受政策抑制，宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏，2019  年的业绩情况是投资的最好时段。
        3）中免将进一步整合海免51%，国内免税垄断地位加强，海南离岛免税政策调整落地。短期因恐慌情绪、外资流出影响以及经济下滑对免税市场的影响存在风险，19  年离岛免税政策在额度及适用人群的放开将直接受益于公司，长期来看公司在市内免税店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。
        推荐标的
        中国国旅、宋城演艺
        风险提示
        极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现