◆国内最大的民营光伏电站运营商，降负债、轻资产化为公司首要目标：截至2018年中期，公司光伏装机达到7.1GW，其中并网装机6.1GW。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】装机主要分布在中、东部地区，在限电严重区域装机占比仅约5%，限电问题较小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）18年上半年新增并网装机600MW，预计18年全年1.2GW。基于整体轻资产化战略，我们判断19年往后新增装机可能会放缓。    
        ◆预估光伏电站单位投资继续下行，上网电价呈现下降趋势：2018年市场组件平均采购价格同比下降约30.7%，光伏电站的装机成本持续降低。2018年上半年，公司光伏电站单位造价5.9元/w、电站平均不含税电价0.76元/kwh。组件采购成本下降、自行开发项目占比提升，以及整合供应链体系和扩大采购量，光伏上网电价下调和领跑者竞价上网等多因素影响下，我们预计2018下半年电站投资、上网电价继续下行。    
        ◆新能源补贴回收加快，汇兑损益、财务费用拖累短期业绩：公司于18年10月发布公告，进入第七批补贴目录的项目1.8GW，对应补贴额30.5亿元，公司还有4.3GW电站项目未进入补贴目录。截止18年10月底，公司已收回拖欠补贴9.9亿元，预计18年全年收回约12亿元。根据中行折算价，18年初、6月30日、年末人民币兑美元汇率分别为6.5342、6.6166、6.8632，下半年公司汇兑亏损预计扩大（非现金，来自外币借款和美元优先票据）。随着公司光伏项目投运（80%投资来自银行贷款），利息资本化部分减少，下半年公司财务费用绝对值随装机增长。    
        ◆下调评级至"中性"，下调目标价至HK$0.33  18年下半年人民币兑美元贬值幅度扩大，上调全年汇兑亏损预测；也上调财务费用预测，以反映下半年财务费用小幅增加。18年下半年装机预计保持稳定，上调18年全年装机规划至1.2GW（此前900MW）。2018-2020年收入预测分别上调2.2%、2.9%、2.4%，归母净利预测分别下调37.5%、31.5%、37.6%；基于绝对估值，下调目标价至0.33港币（此前0.35港币），下调评级至"中性"。公司作为国内最大的民营光伏发电企业，预计受益于组件技术进步、成本下降、补贴回收加快，当前估值8.4x2019年P/E、0.9xP/B。  
        ◆风险提示：补贴回收不及预期，电价调整过度，资金成本上升。