核心观点
        2019  年1  月23  日，中国人民银行开展了2019  年一季度定向中期借贷便利（TMLF）操作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对此，我们解读如下：
        中小微企业的定向降息仍是主基调。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）央行创设的TMLF  针对中小微及民营企业的定向、有条件的降息，符合央行宏观审慎的调控基调，也是货币政策精准调控的创新手段，是央行全面降准之外流通性的结构性分配的有益补充。此项调控并非监管要求，而是通过引导和激励的方式鼓励金融机构对中小微企业进行贷款，体现了央行宏观调控的灵活性。
        银行不良率历史新高，对风险厌恶的商业银行进行风险补偿有利于提高其对中小微和民营企业贷款的积极性。商业银行对中小企业和民营企业进行贷款，贷款主体也存在道德风险。近期银保监会数据显示，2018  年中国商业银行的不良贷款率为1.89%，为10  年新高。在居高不下的不良贷款率约束下，银行的风险控制使得偏向经营状况不及大型企业和国有企业的中小企业和民营企业获得贷款的额度越来越受限制。因此在银行风险偏好并未改善的前提下，央行通过创设TMLF，并规定TMLF  比MLF  利率优惠15个BP，旨在为商业银行提供风险补偿，缓解银行负债端压力，并引导商业银行呆账坏账带来的风险厌恶，让商业银行向小微企业、民营企业贷款时能获得更公平合理的风险收益比，从而提高银行对中小微及民营企业放贷的积极性。有利于对银行对中小企业及民营企业平衡其风险和业务。
        缓解资金的结构性需求。此次TMLF  操作金额根据有关金融机构2018  年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2575  亿元。对于资金供需缺口而言量并不大，本质是为了弥补资金的结构性需求。TMLF  期限为1  年，续作之后可成为定向中期借贷便利资金可使用三年，这意味着3年期TMLF  操作利率为3.15%。
        2019  年央行将更加精准实施定向调控，加大货币政策的逆周期调控力度，保持市场流动性合理宽裕。降准空间仍大，预计央行经继续用降准置换MLF，同时灵活展开公开市场操作使得银行获得更低成本的资金。目前实体经济融资成本仍然较贵。我们在前期的报告中指出除了流动性的量，更应该关注流动性的价。7  天逆回购是否会出现下调，取决于美联储加息的节奏。在美联储暂停加息的时间段，不排除央行顺势下调7  天逆回购利率以降低银行的负债成本。
        风险提示：中美贸易谈判超预期受阻