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石油化工行业研究报告:光大证券-石油化工行业基于页岩油企业的生产成本和财务数据角度:当前油价对页岩油行业的负面影响已经开始-190110

行业名称: 石油化工行业 股票代码: 分享时间:2019-01-11 08:06:27
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 裘孝锋
研报出处: 光大证券 研报页数: 11 页 推荐评级: 增持
研报大小: 1,293 KB 分享者: yuz****lhf 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        本轮油价调整的幅度已经和2014  年四季度相当
        2018  年第四季度,西德克萨斯中质原油(WTI)价格从75  美元/桶左右下滑到了约45  美元/桶。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们分别以2014  年和2018  年10  月1  日的油价为基准(当年10  月1  日油价=100)进行测算,发现2014  年第四季度和2018  年第四季度WTI  油价下降幅度均为41%,且整体走势也比较相似。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        页岩油生产商财务情况较2014  年小幅恶化
        根据EIA  统计的美国40  家石油公司的经营业绩,2014  年Q3  这些企业上游收入的平均值为64.57  美元/BOE,而2018  年Q3  仅为45.33  美元/BOE,减少了约20  美元/BOE。
        在2014  年和2018  年的第三季度,约90%的公司的长期负债率低于50%,即这些公司在这两个时期的资本结构较为稳健。
        在2018  年Q3,约有80%的公司的现金比率低于40%,而2014  年Q3  这一比率为66%。表明这些石油生产商现阶段的短期偿债能力较之于2014  年同期更差一些,应对金融下行压力的能力也更弱。
        当前油价对页岩油企业的负面影响已经开始
        2014年油价下跌后,许多公司通过债务合并、资产减值和资产出售重组其资产负债表,从而缓解公司经营和财务上的压力。然而,现阶段这些页岩油企业的发债成本已经明显上升,融资形势较2014  年更为严峻。页岩油企业是美国高收益债券市场最重要的发行主体之一,2018  年Q4,美国高收益债信用利差已从6.7%上升到了11.2%,高于2014  年同期。如果原油价格进一步下行,信用利差将进一步扩大,对页岩油生产企业来说融资成本将进一步攀升。
        而且,当前价格已经跌破页岩油生产企业的成本。美国主要页岩油产区的原油价格基本在40  美元/桶左右,已经显著低于主流页岩油企业40-50美元/桶的完全生产成本。根据历史经验,目前45  美元/桶的WTI  价格,如果持续一段时间的话,将会导致Eagle  Ford  和Bakken  盆地的页岩油产量进入下行趋势,二叠纪盆地的产量也不再继续增加。因此我们认为,如果原油价格一直处于目前的低位,美国页岩油生产企业短期内可能还能够维持一段时间,但长期来看,倘若油价不能高于其盈亏平衡线,这些公司将面临很大的财政压力,导致页岩油产量的大幅减少,再叠加现阶段日趋严峻的融资环境,页岩油企业的正常运营将会受到极大的影响,甚至会破产倒闭,从而对整个页岩油行业带来不利影响。
        ◆风险分析:
        油价持续下行风险;美国高收益债信用利差持续上升风险

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