重点推荐
        民生电新认为，（1）国家发展改革委、国家能源局印发《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》对风电、光伏发电平价上网、低价上网试点项目的发展规模管理方式、投资环境、电量消纳等多个方面进行了明确，为国内风电、光伏发电平价上网、低价上网试点项目的发展奠定了良好基础；（2）降低成本（例如非技术成本、政策性交叉补贴）、保障发电消纳等方式将利于促进项目收益率及市场竞争力的提升，国内风电、光伏无补贴项目规模有望实现较快增长；（3）新能源平价上网进程加速，行业将由政策补贴驱动向市场驱动转变，未来运营商将更加注重项目的运营和发电效率，对风电设备、光伏产品提出更高要求，将有利于风机整机、光伏产品制造商中具有技术、成本优势的公司获得更大的市场空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
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        客户观点反馈
        部分客户认为今天家电的走势不太有持续性，因为具体的补贴方案并没有公示，有可能低于预期，有可能走出N  字形走势，需等待后续政策出台。此外，有部分客户认为近期大盘反弹有可能会持续至春节前后，但机构可参与的主题机会不多。今年还是会以避险为主，主要配置拥有扎实基本面和稳定增长率的标的，控制好仓位，高抛低吸。
        总量观点
        民生策略：汽车、家电板块迎来关键催化，配置价值突出（杨柳，分析师S0100517050002，18510626525）
        关键催化：1  月8  日，发改委副主任宁吉喆表示，今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。
        市场对汽车、家电刺激政策反应不充分。2018  年9  月20  日国务院下发《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》，这一文件带来市场对于消费领域补贴和税率优惠的预期，部分投资者认为包括家电和汽车在内的具体消费刺激措施可能在10  月加速出台，这一预期也成为9  月底反弹的重要驱动。但由于迟迟未明确具体措施，消费刺激的预期很快出现回落：10  月11  日国务院印发《完善促进消费体制机制实施方案(2018-2020  年)》，但上述文件缺乏对具体刺激措施和领域的指引；12  月中央经济工作未重点提消费刺激；12  月29  日车辆购置税法明确车辆购置税税率为10%，并未减半。因此当前的政策组合下市场对消费刺激政策的时点和力度并无明确预期，汽车、家电刺激政策存在市场反应不足。
        机构投资者对汽车与消费刺激政策反应敏感。去年完善促进消费意见稿公布后，9  月20-21  日汽车行业上涨2.76%，家电行业上涨2.10%，同期中证500  指数上涨1.44%。表明在消费刺激发生的时间窗口，汽车、家电行业具有超额收益率，市场对消费刺激对汽车和家电行业的影响关注度高。高关注度叠加低预期有望提升未来行情的力度和持续性。
        家电和汽车行业具有估值优势，超跌严重。当前家电行业PE  为2009  年以来2.5%分位，PB  为20%分位；汽车行业PE  为14%分位，PB  为5%分位。汽车、家电行业估值均处于历史最低。2018  年至今家电、汽车行业跌幅均超30%，在一级行业中位居后半区，格力电器、长安汽车2018  年以来最大回撤约40%。公募配置仓位相对较低，交易阻力较小。家电行业2018Q3  公募配置占比约为5%，较2018Q1  高点下降1.5  个百分点，预计四季度进一步下降，回落至2016  年下半年水平。汽车行业2018Q3  配置占比仅为2.8%，明显低于2016  年以来均值，也较2016Q4  下降1.5  个百分点。因此，两行业持仓集中度并不拥挤。
        家电和汽车行业基本面拐点有望提前，政策+低基数带来高弹性。家电与汽车行业目前均处于景气低位，2018  年11  月空调内销同比下滑13%，汽车销量同比下降14%。在社会消费品零售总额增速快速下行、2019  年棚改货币化收紧导致地产销售增速预期出现负增长的背景下，家电与汽车行业基本面自发触底仍需时日。刺激政策有望带动行业盈利提前触底，同时2019  年下半年在低基数下，行业盈利增速向上弹性可能较高。
        从2009  年消费刺激的市场反应看，两行业有望收获显著超额收益。由于车辆购置税税率已经明确，中央经济工作会议强调全面建设小康社会任务，刺激政策的形式很可能为家电下乡和汽车下乡。2009-2010  年汽车下乡政策期间，汽车行业上涨231%，同期中证500  指数上涨155%；2009-2012  年家电下乡政策期间，家电行业上涨112%，同期中证500  指数上涨69%。历史经验表明家电下乡和汽车下乡政策期间，相关行业超额收益率较高。
        困境反转叠加政策预期逐渐成为近期行业配置主线。10  月以来，5G、轨交、特高压板块相继领涨。三大板块特点为业绩基数极低，政策催化方向明确。特高压最纯正标的平高电气2018  年前三季度扣非亏损，5G  以射频板块弹性最大，龙头通宇通讯2018  年前三季度业绩下降50%，轨交高弹性标的鼎汉技术2017  扣非净利较2015  峰值下降98%。尽管上述行业尚未出现盈利拐点，但是考虑到基建政策和产业政策方向确定、盈利底部明确，估值率先开始修复。长安汽车、老板电器等汽车、家电标的同样经历了2018  年以来盈利持续低于预期的戴维斯双杀。消费刺激政策将有利于消除当前市场对盈利下行时间和幅度的担忧，从行情主线的延伸逻辑看，家电、汽车有望接棒。
        建议关注家电、汽车行业高弹性标的。1、受益于外资流入A  股的超跌整机龙头，如格力电器、上汽集团。2、基本面相对抗周期的标的，如产品结构受地产影响小的青岛海尔，受益大众新产品周期的一汽富维。3、业绩弹性大的标的，如厨电的老板电器，业绩下滑较大的长安汽车。
        行业观点
        民生医药：全国卫生健康工作会议下的医药行业变局和外包产业的机会（袁中平，研究助理  S0100117120030  ，  15821087923  ）
        1  月7  日，2019  年全国卫生健康工作会议在北京召开，李克强总理、孙春兰副总理作出重要批示。会议的核心内容总结下来包括以下几点：1，明确强调三医联动；2、明确带量采购，破解看病贵的问题；3、落实分级诊疗，破解看病难得问题；4、公立医院改革。从会议的整体精神来看，医改将持续推向纵深，在政府财政支持下的医保完成全民覆盖的背景下，从支付端发起的医药、医疗双领域的供给侧改革将成为未来医药板块的主旋律。目前带量采购、医保谈判、DRGs  付费等模式持续推行，医保对医药和医疗的调节作用持续体现，在此环境下，未来医药产业的核心竞争力将继续向价值医疗转变，优质的产品将是持续竞争的前提。而对于股票来说，行业的逻辑将发生转变，产业的分析框架将重塑，在未来一段时间内板块估值承压难以避免，主要建议寻找细分领域的个股机会，这里提出4个方向，第一是持续受益于基本面产业升级路径的医药外包行业，第二为产业分析逻辑向全球化接轨的过程中具备国际竞争力的细分领域（API、创新药），第三为政策相对免疫且具有品牌壁垒的消费股，第四为一些非药领域的机会。这里重点说一下外包行业，在目前制剂端承受降价压力的同时，外包业务是药品研发成长的最直接受益者，几个CRO  和CDMO  龙头均订单充足，未来业绩成长确定性高。我们昨天发布了量子生物的深度报告，公司并购睿智化学，成为国内外包行业的又一领先者，公司目前在生物CRO  和CDMO  领域快速发展，未来潜力巨大。
        民生传媒：12  月第二批游戏版号正式发放，多个A  股游戏公司在列，看好游戏板块业绩与估值修复（史家欢，分析师S0100517110004，13651756523/武子皓，研究助理S0100118010057，15001884486）
        2019  年1  月9  日，国家新闻出版广电总局显示，第二批12  月29  日审查的游戏版号已经完成审批，此次一共下发了84  个版号，加上首批12  月19  日审批的80  个版号，12  月共有164  个游戏获得版号。游戏版号审批进入常规化。第二批上市公司过审产品包括吉比特子公司雷霆互娱的《精灵魔塔》、《喵喵爱冒险》、《仙决》、《使魔计划》和《探灵》（其中《使魔计划》在taptap  上评分9.2并有1.3  万人预约），三七互娱的《神魔血脉》（去年10  月就已公测），掌趣科技的《机械岛》、中文在线的《武圣至尊》、凤凰传媒的《萌车大作战》和聚力文化的《一起打僵尸》。
        本次第二批版号放出时间距离首批版号开放仅10  天，预示着游戏审核逐渐进入常态化，我们认为游戏板块将迎来业绩和估值的双重修复。此前《文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的规定》和《进一步支持文化企业发展的规定》两大利好文件的密集出台，我们即判断传媒板块的政策回暖的拐点已经来临，此次版号审查进入常态化进一步印证了我们的判断，坚定看好传媒板块反弹。
        标的方面，我们建议关注：优质游戏内容公司：完美世界、吉比特、三七互娱等；优质海外发行公司：宝通科技、游族网络、中文传媒等；海外优质公司：腾讯控股、网易。
        民生电新：风电、光伏平价上网相关通知发布，促进行业高质量发展（杨睿，分析师S0100517080002，18610618917）
        近日，国家发展改革委、国家能源局印发《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》（以下简称《通知》），以促进可再生能源高质量发展，提高风电、光伏发电的市场竞争力。
        1、平价上网、低价上网项目不受年度建设规模限制，且可享受地方补贴
        《通知》指出，推进建设不需要国家补贴执行燃煤标杆上网电价的风电、光伏发电平价上网试点项目；在资源条件优良和市场消纳条件保障度高的地区，引导建设一批上网电价低于燃煤标杆上网电价的低价上网试点项目。
        《通知》明确，在符合相关条件的前提下，由省级政府能源主管部门组织实施本地区平价上网项目和低价上网项目，有关项目不受年度建设规模限制；各级地方政府能源主管部门可会同其他相关部门出台一定时期内的补贴政策，仅享受地方补贴的项目仍视为平价上网项目。
        2、要求切实降低项目的非技术成本，鼓励通过绿证交易获得合理收益补偿
        在优化平价项目建设环境方面，《通知》要求有关地方政府部门在土地利用及土地相关收费方面予以支持，降低项目场址相关成本，协调落实项目建设和电力送出消纳条件，禁止收取任何形式的资源出让费等费用，不得将在本地投资建厂、要求或变相要求采购本地设备作为项目建设的捆绑条件，切实降低项目的非技术成本。非技术成本的下降将进一步促进风电、光伏实现平价上网。另外，鼓励项目通过绿证交易获得合理收益补偿。
        3、促进平价上网、低价上网项目发电消纳及市场化交易
        关于项目发电的消纳方面，《通知》提出保障项目优先发电和全额保障性收购、扎实推进本地消纳项目建设、结合跨省跨区输电通道建设推进项目建设等。
        《通知》指出促进风电、光伏发电通过电力市场化交易无补贴发展，组织开展分布式发电市场化交易试点工作，以试点方式开展就近直接交易。降低就近直接交易的输配电价及收费等，将有利于提升项目的市场竞争力。
        4、协调多方共同推进平价上网、低价上网项目建设
        电网方面，《通知》要求认真落实电网企业接网工程建设责任，在项目规划阶段，有关省级能源主管部门要督促电网企业应做好项目接网方案和消纳条件的论证工作，有关省级电网企业负责投资项目升压站之外的接网等全部配套电网工程，做好接网等配套电网建设与项目建设进度衔接，使项目建成后能够及时并网运行。
        金融方面，《通知》指出创新金融支持方式，国家开发银行、四大国有商业银行等金融机构应合理安排信贷资金规模，创新金融服务，开发适合项目特点的金融产品，积极支持新能源发电实现平价上网；鼓励支持符合条件的发电项目及相关发行人通过发行企业债券进行融资，并参考专项债券品种推进审核。
        5、投资建议
        我们认为，（1）《通知》对风电、光伏发电平价上网、低价上网试点项目的发展规模管理方式、投资环境、电量消纳等多个方面进行了明确，为国内风电、光伏发电平价上网、低价上网试点项目的发展奠定了良好基础；（2）降低成本（例如非技术成本、政策性交叉补贴）、保障发电消纳等方式将利于促进项目收益率及市场竞争力的提升，国内风电、光伏无补贴项目规模有望实现较快增长；（3）新能源平价上网进程加速，行业将由政策补贴驱动向市场驱动转变，未来运营商将更加注重项目的运营和发电效率，对风电设备、光伏产品提出更高要求，将有利于风机整机、光伏产品制造商中具有技术、成本优势的公司获得更大的市场空间。
        建议关注：隆基股份，阳光电源，金风科技，天顺风能。
        民生汽车：2018  年狭义乘用车批售降4.0%，等待春节前消费旺季和节后政策落地（陈逸同，研究助理S0100118060035，18616102986）
        1、总量：12  月批售量走平，2018  全年批售降幅达4.0%。2018  年12  月我国狭义乘用车批/零售分别为217.8/221.7  万辆，同比降16.1%/19.2%。2018  年全年批/零售分别为2323.7/2235.1  万辆，同比下降4.0%/5.8%。其中12  月狭义乘用车批售量较11  月降3.7  万，终端库存压力、国六切换担忧等因素压制车企年终压货能力。
        2、结构：新能源维持高增长，头部自主车企表现抢眼。从驱动形式看：12  月传统燃油车批发同比下降19.0%，新能源乘用车批发增速高达79.1%，1-12  月新能源乘用车批发100.8  万台，同比增长88.5%。预计2019  年我国低续航里程纯电动车国补显著下调，合资品牌新车加速落地，新能源市场有望迎来量质齐升的一年。从车厂看，关注自主品牌：2018  年零售量前十五大车企中有5  家为自主品牌，其中吉利/上汽乘用车/广汽传传祺同比增长22.5%/29.2%/5.2%，我们认为自主品牌头部企业的逆势走强显示出其产品力及营销、渠道正走向成熟。
        3、短期看春节销售旺季，中期等待政策助力去库存、迎接新周期。短期看，12月经销商库存指数66.1，为9  月份以来首次环比下行，我们认为19  年1  月份有望迎来春节终端热销和期初库存降低双重利好，厂商批售端春节期间表现有望超预期；中期看，1  月8  日发改委副主任表示今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施，09、15  年两轮刺激政策均在销量增速低点介入，库存增速低点开始逐步淡出，我们认为财政支持有望助力行业加速去库存，迎接新周期。
        投资建议：目前汽车板块估值处于历史低位，政策刺激消费，行业迎来拐点，看好板块整体反弹。整车推荐长安汽车（PB  历史低位，19-20  年新车周期），长城汽车、江淮汽车（产品聚焦三四线城市及农村地区），上汽集团（新车周期）；零部件推荐星宇股份、银轮股份。
        个股推荐
        民生医药：量子生物（300149）深度报告：生物CRO+CMO  领衔发展，微生态静待风口（袁中平，研究助理  S0100117120030  ，15821087923  ）
        合并睿智化学，微生态与医药外包服务协同发展：2018  年量子生物并购睿智化学后，打造了国内医药外包服务的又一家领军上市公司。公司已形成外包服务+微生态营养+微生态医疗的三足鼎立业务格局。
        睿智化学：CRO  与CMO  并行，化学和生物兼具，产能瓶颈即将打开。受益仿制药的推行和研发难度的提升，CRO  和CMO  等医药外包服务企业面临发展契机。我国外包服务行业受技术、人才、成本等优势驱动，近年来成长迅速，2017  年国内CRO  和CMO  市场规模增速分别达到21%和16%，现已成为全球范围不可忽视的新药研发地区。睿智化学深耕化药CRO，并逐步延伸至生物CRO、小分子CMO  和大分子CDMO，其中生物大分子业务尤为突出，占营收比例逐步提升，2018  年前三季度生物CRO  和大分子CDMO  收入同比增长8.4%和185.9%。此外，公司通过非公开发行募资扩大产能，生物药CDMO  反应器规模将从450L  提升至10450L，有利于业务扩张并提升行业集中度。预计未来公司将保持化学板块稳定发展的同时快速推进生物板块业务，实现“CRO+CMO”一体化服务。
        量子高科：国内益生元领跑者，打造微生态营养和医疗全体系。肠道微生态在人体内的重要作用近年来得到重视，其失调与包括糖尿病、炎性肠病、心血管病在内的多种慢性病有关，益生元、细菌移植等微生态调节方式有助于平衡肠道微生态，有效应对慢性疾病。量子高科是全球范围内极少数掌握酶工程、菌种选育、工艺开发、分析检测等全产业链核心技术的益生元企业，拥有低聚果糖和低聚半乳糖两大核心品种，其中在低聚果糖领域份额优势明显。目前公司已是多家500强食品企业的供应商，并将通过定增进一步扩充产能。量子医疗聚焦微生态医疗，提供以肠道菌群为靶点干预和治疗慢性病的服务，并借睿智化学的专业性推动微生态医疗的标准性验证，业务正处于厚积薄发阶段。
        投资建议：睿智化学的CRO业务处于行业领先地位，CMO业务快速成长；量子生物益生元业务稳定增长，微生态医疗与CRO业务协同有望促进未来放量。预计2018~2020年公司EPS为0.41、0.68、0.84元，对应PE为37、22、18倍。目前公司估值（TTM）63倍，但并购睿智化学后对应2019年PE  22倍，与可比公司相比已处于合理估值区间。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示
        宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。