流动性加强预期下券商彰显β属性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1  月4  日央行宣布下调金融机构存款准备金率1  个百分点，释放资金约1.5  万亿元，考虑普惠金融定向降准标准调整、到期不续作中期借贷，将释放长期资金约8000  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这是近1  年以来第4  次降准，加之去年底创设TMLF，货币政策逐渐放松，定调流动性环境“合理充裕”。一方面降准为“宽信用”奠基，当信用派生效果增强后，流动性进入实体企业助力实体经济发展、恢复资本市场信心，交易活跃度将进一步提升；同时利率下降也将降低券商融资成本。以上从实体经济到资本市场的支持将带动券商经纪、自营、资本中介、投行、直投等业务的发展。
        支持政策频出提升券商α收益。2018  年前三季度受监管收紧、宏观预期、股权质押等因素的影响，一二级市场业务量持续萎
缩，券商整体营业收入、净利润均大幅下滑，行业估值PB  从1.8  倍下探到1.1  倍创历史新低。而进入四季度以来，行业支持性政策频出，10  月1）推出“小额快速”并购重组审核机制，2）将IPO  被否企业筹划重组上市间隔期从3  年缩短至6  个月，3）政治局会议强调需围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力；11  月提出1）建立科创板并试点注册制，2）发布支持上市公司回购意见，鼓励运用市场融资工具回购股份，3）将再融资时间间隔从18  个月缩短至6  个月。政策出台后并购重组业务、再融资业务迅速升温：1）并购重组上，新规后新增24家上市公司公布定增重组预案，为前三季度数量总和。2）再融资上，新规后32  家公司在年底前公布定增预案，超过2018  年前三季度定增预案总和。同时，科创板加速落地将进一步助推投行业务增长。
        股票质押压力缓解，解除估值压制因素。根据wind  测算，目前证券行业触及平仓线市值约4900  亿元，低于质出资金全额减值约180  亿元。10  月以来地方政府、银行、保险、证券设立专项资金化解股权质押风险，规模已达5000  亿元，基本能覆盖当下质押风险。在市场交易活跃度提升、平仓线基本被覆盖的环境下，股票质押的余留问题将得到有效解决，估值压制因素将随之解除。
        新业务扩容，估值底部向上。创新业务上，直投与海外业务有望保持持续正增长，而股指期货进一步松绑，下调保证金率、交易量上限、调低手续费率，衍生品交易将带来业务增量。而目前券商板块2019  年P/B1.4  倍，上市大型券商1-1.4  倍，处于历史底部。在流动性加强、政策红利支持、股权质押压力疏解、创新业务加强的环境下，估值将加速修复。推荐兼具β与α效应强的头部券商中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券。
        风险提示  ：政策推进不及预期，市场大幅波动