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物流行业研究报告:天风证券-物流行业:旺季大考,头部公司表现较好,行业单价出现压力-181219

行业名称: 物流行业 股票代码: 分享时间:2018-12-19 15:04:42
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜明,黄盈
研报出处: 天风证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 1,273 KB 分享者: an****r 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件
        11  月快递行业数据经营披露完成:11  月全行业实现业务量58.6  亿件,同比增长24.4%;业务收入完成648.3  亿元,同比增长14.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单价11.06  元/票,环比下跌0.33  元/票,同比下滑0.93  元/票。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)韵达以44.9%的月度包裹量增长重回增速第一的位置,申通略有放缓,增速31.8%,圆通增速30.5%,11  月单量超过韵达,顺丰增速14.0%。
        增速:国际业务增速回落,CR8  不变
        11  月行业实现包裹量58.6  亿件,日均业务量1.95  亿件,业务量整体增长24.4%,增速上相比10  月有所回落,下降0.8  个百分点。按照产品类型,呈现出异地(+25.6%  YOY)>国际(+25.4%  YOY)>同城(+20.2%  YOY)的特征。11  月的CR8  指数为81.3%,环比保持不变。
        公司方面,按照增速依次排序,韵达以44.9%的月度包裹量增长重回增速第一的位置,申通略有放缓,增速31.8%,圆通增速30.5%,11  月单量超过韵达,顺丰增速14.0%,我们认为顺丰10  月的业务量增速下降,与商务活跃程度以及公司对旺季来临前的客户选择有关。旺季之际,各家公司同比增长与当期实际产能关系密切。
        单价:同比环比跌,区域分化
        2018  年11  月,行业综合单价达到11.06  元/票,同比去年-0.93  元/票,环比上月-0.33  元/票。分拆其中几个子项目,我们发现:
        同比异地件单价和同城下降,国际件单价大幅下降:异地件单价7.56  元/票(同比-0.43  元/票,环比-0.14  元/票),同时国际及港澳台件单价44.91元/票,同比下降13.69  元/票,同城件下降至7.64  元/票,同比减少0.53  元/票;
        尽管同比仍在下降,但尤其韵达与圆通降幅明显缩小,且除了顺丰之外,所有通达系公司的环比单价均有所回升,这与几家公司先前提高旺季派件费的举措有关。顺丰方面,同比单价水平涨4.0%,时效件议价能力强。11  月上市公司与行业的单价趋势不一致,我们认为可能与邮政局统计方法(接受申报为主)、同比去年拼多多件占比提升但未传导至上市公司费率等因素有关。
        区域体现出较大不同:我们在快递发送量最大的十座城市中,选取了7  座代表性城市,计算其年当月单价水平,并与去年同期数字进行比较,发现:
        1)苏州区域单价下滑持续,环比单票价格下滑幅度达到1.42  元/票;
        2)电商发货地集中的金华(义乌)单价平稳,环比仅跌0.03  元/票,但同比下跌1.05  元/票;
        3)11  月,先前价格坚挺的上海、杭州与北京均现较大程度的环比跌幅,其中上海-1.74  元/票,杭州-0.79  元/票,北京-1.13  元/票;
        区域增速格局
        11月收入增速方面,三地增速都有所下降,整体呈现出西部(+22%  YOY)>中部(+19%  YOY)>东部(+13%  YOY)的格局。西部累计收入占比已经从去年同期的8.3%下降至本月的7.9%,中部累计收入占比也提升1.4  个pct  至11.2%。
        投资建议
        快递股估值在一段时间有所回调,当前来看,估值上申通与圆通较低,而两家公司都在2018  年有所修复;韵达尽管估值较高,但能够在过去的竞跑中持续地增速领先;另外长期看好布局清晰、壁垒深厚的龙头顺丰。
        风险提示:行业增速低于预期;行业竞争格局恶化

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