投资要点
        事件：2018  年12  月14  日国家统计局发布11  月中国宏观经济数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）11  月固定资产投资累计同比5.9%，预期5.8%，前值5.7%；2）11  月社会消费品零售总额同比8.1%，预期8.8%，前值8.6%，社会消费品零售总额累计同比9.1%，预期9.1%，前值9.2%；3）11  月规模以上工业增加值同比5.4%，预期5.9%，前值5.9%，规模以上工业增加值累计同比6.3%，预期6.4%，前值6.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        1、制造业投资累计同比加速推动固定资产投资累计同比加速，房地产投资增速继续回落，基建投资仍弱。
        11  月固定资产投资累计同比5.9%，较前值上升0.2  个百分点，投资增速连续3  个月上行。
        房地产投资增速回落。1-11  月房地产开发投资110083  亿元，同比9.7%，与1-10月持平。11  月房地产相关数据回落。土地购置面积增速下降，11  月本年购置土地面积累计同比14.3%，较上月回落1.0  个百分点，连续2  个月增速回落。商品房销售额和销售面积增速减缓，11  月商品房销售额累计同比12.1%，较上月回落0.4  个百分点，商品房销售面积累计同比1.4%，较10  月回落0.8  个百分点，房地产建设指标增速反弹，房屋新开工面积累计同比16.8%，较10  月回升0.5  个百分点，房地产库存面积环比保持下降态势，11  月商品房待售面积环比-0.31%，较前值收窄0.45个百分点。房地产到位资金同比增速放缓，11  月房地产开发企业到位资金累计同比7.6%，较10  月下降0.1  个百分点，其中国内贷款累计同比-3.7%，较上月收窄1.5个百分点，自筹资金累计同比10.0%，较上月下降0.8  个百分点，定金及预收款累计同比15.7%，较前值下降0.6  个百分点，个人按揭贷款累计同比-0.9%，与前值持平。
        11  月农、林、牧、渔业累计同比11.4%，较10  月下降0.7  个百分点，采矿业累计同比8.6%，较10  月下降0.8  个百分点，制造业投资累计同比9.5%，较10  月上升0.4  个百分点，连续8  个月上升。从制造业具体门类来看，农副食品加工业、食品制造业、纺织业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业和电气机械及器材制造业投资累计同比增速较上月提升。
        11  月基础设施建设投资（不含电力）累计同比为3.7%，与上月持平，其中交通运输、仓储和邮政业小幅回落，11  月累计同比为4.5%，较10  月下降0.1  个百分点。水利、环境和公共设施管理业和电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计同比仍弱，11  月分别为2.4%和-8.8%，较前值分别变化0.3  和0.8  个百分点。具体来看，水利管理业累计同比-4.4%，较前值跌幅扩大0.3  个百分点；公共设施管理业累计同比1.4%，较上月上升0.1  个百分点；道路运输业累计同比8.5%，较上月下降1.6  个百分点；铁路运输业累计同比-4.5，较上月收窄2.5  个百分点。我们认为，11  月公共财政支出中与基建相关的农林水事务和交通运输支出累计同比增速分化，显示我国基建投资增速仍弱。
        第一产业投资累计同比放缓，第二产业和第三产业投资累计同比加速。11  月第一产业固定资产投资累计同比12.2%，较前值回落1.2  个百分点，第二产业和第三产业投资累计同比分别为6.2%和5.6%，较10  月分别上升0.4  和0.2  个百分点。民间投资增速回落，11  月民间固定资产投资完成额累计同比8.70%，较前值回落0.1  个百分点，虽然受贸易战前景不明朗影响，民间投资增速较低，但受益于对民营企业和民间投资支持政策的密集出台，民间投资增速有望平稳。
        2、石油和汽车类零售同比下滑拖累零售总额累计同比
        城镇和乡村消费品零售总额同比回落。11  月社会消费品零售总额同比8.1%，较10月回落0.5  个百分点，累计同比9.1%，较前值下降0.1  个百分点，较去年全年下降1.1  个百分点。城镇消费品零售总额同比7.9%，较10  月回落0.5  个百分点，累计同比8.9%，较前值下降0.1  个百分点，乡村消费品零售总额同比9.3%，较10  月下滑0.4  个百分点，累计同比10.2%，较前值下降0.1  个百分点，商品零售同比8.0%，较上月回落0.5  个百分点，餐饮收入同比8.6%，较上月回落0.2  个百分点。实物商品网上零售额累计同比25.4%，较前值下降1.3  个百分点，连续9  个月下滑，较去年全年下降2.6  个百分点。
        从具体门类零售总额累计同比来看，15  个已经出来的大类中有8  类累计同比增速加快，但占比限额以上企业商品零售总额40%左右的石油及制品类和汽车类当月同比均大幅下滑，大幅拉低零售总额同比增速。我们认为，消费体制不断完善，个税修正法案落地，降低个税起征点，大幅降低居民税负长期有利于居民消费增长，但居民杠杆率和居民负债与居民可支配收入的比例较高一定程度压制消费快速增长。
        3、工业增加值同比减慢，中美贸易摩擦负面影响渐显
        11  月工业增加值同比5.4%，较前值回落0.5  个百分点，工业增加值累计同比6.3%，较前值下降0.1  个百分点，较去年全年的6.6%小幅下降。工业增加值分项中，11月制造业增加值累计同比6.6%，与前值持平，较去年全年下降0.6  个百分点，采矿业增加值累计同比2.1%，较前值上升0.1  个百分点，较去年全年上升3.6  个百分点。电力、热力、燃气及水生产和供应业累计同比10.0%，与前值持平。从具体行业看，41  个大类行业中有38  个行业增加值保持同比增长，较10  月增加1  个行业，10  月食品制造业、纺织业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、专用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业和计算机和电力、热力的生产和供应业较10  月同比增速加快。
        主要工业品同比大部分降速。11  月钢材产量同比增速11.3%，较前值回落0.2  个百分点，水泥同比增速1.6%，较前值下降11.5  个百分点，汽车同比增速-9.2%，较前值跌幅收窄1.4  个百分点，发电量同比增速3.6%，较前值下降1..2  个百分点，原油加工量同比2.9%，较前值下降1.7  个百分点。
        出口交货值同比大幅度减速，中美贸易摩擦的影响渐显。11  月出口交货值同比7.6%，较前值下降7.1  个百分点，累计同比8.5%，较前值下降0.1  个百分点，连续4  个月上升后回落。
        投资方面，前面几个月我国投资增速主要受基建投资增速回落拖累而下滑，近期基建投资仍弱，房地产投资增速下滑，在全球经济景气度渐下行和中美贸易摩擦影响下，制造业投资增速恐难维持加速，我国投资增速大概率维持较低增速。消费方面，受企业盈利回落影响，消费上行承压，但受益于个税修正案实施等刺激消费政策落地，消费增速年末有望平稳。外需方面，现阶段中美互相加征关税的影响渐显，中美贸易摩擦缓和但仍有不确定性，中美贸易摩擦态势需紧密关注，在全球经济景气度下行周期中，我国外需增速大概率走弱，中美贸易摩擦或只是影响出口增速的倾斜程度。
        风险提示：经济超预期下行，外贸环境恶化超预期，金融监管程度超预期。