研究结论
一、“稳增长”政策的出台短期进入平稳期,效力有望逐步显现;中期依然会对经济增速下滑起到重要的对冲作用:
(1)宏观层面,我们认为基建补短板、稳增长、定向降准等政策有望逐步体现在社融、固定资产投资增速等经济基本面数据上;微观企业层面,增值税税率有望在明年进一步降低,同时个税的改革也会切实提升消费。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在《修复A 股现金流量表》报告中,我们提出:当前现金流对于企业来讲更为珍贵,大多数投资者都忽略了降低增值税对于企业微观现金流压力的缓解,2019年支持民营企业的信用和融资也需要微观层面的减税降费政策配合;
(2)中期来看,受外需不确定性仍存、消费乏力继续以及企业融资情况依然面临压力等因素影响,在财税、房地产、基建和重大工程投资等领域,更明确和更大规模的稳增长政策出台的可能性依然存在。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、改革政策的预期逐步升温,对短期市场带来更大影响。13 日政治局会议召开之后,改革又成为市场关注的重要变量,庆祝改革开放40 周年大会也将于18 日上午举行。我们认为,值得期待的改革政策主要体现在:
(1)对外开放。中美贸易谈判90 天窗口期依然关键,12 月14 日,国务院关税税则委员会发布公告,决定从2019 年1 月1 日起,对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3 个月。今年无论是在实业还是资本市场,对外开放的进程一直未停,我们认为后续将会有更多开放政策出台;
(2)进一步打破先进制造业与现代服务业的藩篱。推进两者深度融合意味着,研发和技术服务、运输物流服务、金融服务等会为制造业的转型和升级提供更多便利,技术和制度的创新依然是2019 年的主旋律之一;
(3)减税降费以支持企业。我们判断,从货币政策来看,企业融资渠道的疏通仍需时间;而维持财政纪律和支持企业(特别是民营企业)并不矛盾,因此财政政策支持企业会显得更加重要。
三、需逐步开始关注业绩基本面的情况。2018 年年报和19 年一季报是确认行业景气度,和观察整体经济下行压力影响企业基本面的重要时间段。我们认为随着年报披露季的来临,企业盈利情况将会影响风险偏好。重点关注我们在《行业配置周报:今年的“估值切换”如何演绎?》中提示的成长股行业:主要为专用和通用设备制造、医疗器械、半导体、计算机、新能源设备和军工。
四、A 股2018 年底到2019 年一季度的向上行情依旧可期。经过2018 年估值的持续调整,A 股当前的风险溢价水平已有较好的保护,我们认为政策的利好方向依然不变,市场的情绪正在逐步恢复,年底至明年一季度的估值修复行情可期。配置方向上来看,我们依旧以年度策略《余波虽未平,乘风启踏浪》为主:转型成长为矛,权重蓝筹为盾,把握结构性机会。具体来看,(1)经济产业转型、升级和开放方面,医药、军工、通信5G 等在科技成长股中更占优;(2)稳增长方面,重点关注权重蓝筹,以银行为代表的金融以及地产+基建产业链为主;(3)结构性景气度有望提升的细分板块同样值得关注,主要为畜牧业、高端设备制造等。
风险提示
中美谈判困难超预期,加剧估值调整;企业盈利增速超预期下行。