信贷季节性反弹,结构待改善
11 月新增人民币贷款1.25 万亿元,环比季节性多增5530 亿元,从总量上看,信贷投放整体稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从信贷结构上可以看出,银行风险偏好依然较低,信贷对实体经济的支持仍然较弱。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)11 月低风险的短期贷款和票据融资共新增4370 亿元,环比多增2533 亿元,同比多增1760 亿元,可见11 月信贷同比多增主要是短期融资贡献的。而更能反映金融机构对实体企业支持力度的企业中长期贷款仅新增3295 亿元,同比少增980 亿元,这反映两点:一是货币政策传导机制仍受约束,信贷对实体经济支持较弱;二是经济下行压力加大,企业经营预期受到影响,融资需求从被动收缩到主动收缩。
表外融资收缩放缓,社融存量增速回落至个位数
11 月份社会融资规模余额同比增长9.9%,增速延续了2017 年8 月以来的下滑态势。虽然社融口径信贷同比多增872 亿元,但是仍难以弥补表外融资大幅收缩。不过,资管新规细则和理财新规对非标监管边际放松,非标缩量延续收敛的趋势。截至11 月末,非标余额24.18 万亿元,仍有很大的收缩空间,而信贷还难以弥补表外融资的收缩,社会融资规模余额同比增速可能会继续下滑,同时非标也是基建投资重要的资金来源之一,我们认为2019年监管有可能对非标的定义更加明确或有所放松。11 月新增地方专项债规模减少332 亿元,对企业债的挤出效应减弱,加之政府通过设立民营企业债券融资支持工具等措施,改善了债券市场融资功能,企业债券市场有所好转。
稳增长力度增强,财政存款支出加快
11 月末,M2 余额同比增长8%,增速和上月持平。M2 同比增速维持稳定的主要原因是财政存款超季节性投放6643 亿元,随着财政存款支出,财政存款转化为居民存款和企业存款,从而拉升M2 增速,财政存款超季节性投放可能是因为稳增长力度增强,财政存款支出加快。另外,信贷和企业债券融资也拉升了M2 同比增速。但是可能因为自营非标投资继续收缩,拉平了M2 同比增速。11 月末,M1 余额同比增长1.5%,增速比上月低1.2 个百分点,接近2014 年1 月1.2%的低点。原因在于:第一,11 月地方债发行规模减少。第二,信用收缩。第三,房地产市场降温。
宽信用,非标或放松
从本月数据来看,虽然非标缩量放缓,但信用收缩下,银行风险偏好不高,而且如此高的非标余额,仅仅依靠信贷弥补的话,非标还有很大的收缩空间。同时,信贷投放虽然稳健,但结构偏向低风险、短期的资产,无法很好地服务于实体经济。对于未来一段时间的政策,关注以下三点:第一,由于经济下行压力增大,货币政策仍将维持较为宽松的基调,继续降准是大概率,重点在于疏通传导机制,包括调整MPA 考核体系、深化利率市场化改革等方式、提高商业银行风险补偿等,在疏通传导机制取得一定成效的前提下,除了OMO、MLF、再贷款具有降息可能,我们名义上完成利率市场化,但市场利率定价自律机制依然存在,也存在基准利率调整的可能;第二,对非标的定义是否调整,或者是否对投向基建项目的非标进行放松。非标实际上是市场对信贷扭曲的纠正,不应该一刀切。况且当前非标余额24.18 万亿元,回表内的压力很大。第三,房地产市场的调控是否结构性放松。
风险提示:信用扩张不及预期