投资要点：已披露  11  月财务数据的  26  家上市券商当月实现营收  135.54  亿元，同比+4%，环比+70%；实现净利润  56.34  亿元，同比+21%，环比+169%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从全年累计的统计口径看，26家上市券商  1-11月实现营业收入  1276亿元，实现净利润  469  亿元，同比-24%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        上市券商业绩环比改善明显，龙头券商表现依旧抢眼
        已披露数据的  26  家上市券商中有  24  家实现盈利。营业收入位列前三的分别是中信（22.72  亿元，环比+81%）、海通（13.31  亿元，环比+295%）和国泰君安（12.73  亿元，环比+48%）；净利润位列前三的分别是中信（16.84  亿元，环比+333%）、海通（7.51  亿元，环比+1330%）和国信（5.33  亿元，环比+248%）；中信利润环比大幅增长主要是因为母公司收到下属子公司分红款  11  亿元。从全年累计的统计口径看，26  家上市券商累计实现营业收入1276  亿元，实现净利润  469  亿元，同比下降  24%；中信证券（净利润  79  亿元，同比-4%）、华泰证券（净利润  63  亿元，同比-20%）、国泰君安（净利润  62  亿元，同比-23%）。
        11  月市场交易量回暖，主要指数均有同比环比均有所改善
        11  月交易量环比大幅改善，自营业务预计改善明显。11  月日均交易额  3537亿元，环比+22%，同比-30%。11  月完成  IPO8  家，募集资金  97  亿元，环比-2%，同比-57%；增发募资  182  亿元，环比+36%，同比-80%；可转债募资46  亿元，环比+316%。债券承销方面，合计承销  7078  亿元，环比+25%，同比+27%。截至  11  月末，两融余额  7701  亿元，环比持平。沪深  300  指数  11月+0.60%，10  月-8.29%；中债-新综合全价（总值）指数  11  月+0.69%，10月+0.65%，17  年  11  月-0.52%，券商自营环境边际改善。
        利好政策逐步落地，有望改善券商经营环境
        目前，计划设立的纾困基金总规模已超  4000  亿元；上海国资发起设立的纾困基金完成备案，建立规模为  100  亿元，开始投入运作。积极政策继续落地：证监会副主席方星海表示，做好股指期货恢复常态化交易的各项准备，预计股指期货将进入新一轮政策松绑期；证监会明确大集合产品将转为公募基金或私募资产管理计划，市场存续的大集合规模预计在  6000-7000  亿元之间。资本市场双向开放提速，证监会核准瑞银集团增持瑞银证券有限责任公司的股比至  51%，瑞银证券正式成为首家外资控股券商；核准华泰证券发行  GDR  并在伦敦证券交易所上市，预计沪伦通将在年内正式开通。
        投资建议：目前，证券行业仍处于历史估值底部，行业平均  1.4x  PB，行业历史估值的中位数为  2x  PB。利好政策逐步落地，有望改善券商经营环境。继续推荐龙头券商：中信证券、华泰证券、国泰君安，建议关注中金公司。
        风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期