◆前三季度直营门店关店导致收入增速放缓，利润保持稳定增长：
　　公司上半年实现营收63.69亿元/+0.90%，归母净利润8.01亿元/+45.62%；扣非归母净利为6.64亿元/+21.89%，利润增速符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营业务酒店业务盈利能力持续上升，酒店业务利润总额10.20亿元/+40.06%，其中，如家酒店集团实现利润总额9.38亿元/+16.33%，景区业务实现利润1.36亿/+5.91%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　上半年毛利率为94.56%/-0.04pct,财务费用率为1.92%/-0.84pct，主要因上半年偿还5亿借款后，财务费用下降3446万元；销售费用率为64.48%/-1.34pct,主要为直营酒店数量减少致职工薪酬和折旧摊销费用减少；管理费用率为12.04%/+0.35pct，主因特许店数上升致店长薪酬增长。
　　◆提价带动Revpar继续提升，多重因素导致增速放缓：
　　开业数：上半年,公司酒店数量3858家,Q3开业156家（Q1、Q2分别为84/135家），开业速度有所提升，其中特许加盟店137家，占新开店数量的88%，加盟占比进一步提升；其中经济型/中高端/其他酒店开业数量分别为51/46/59家。公司已签约未开业和正在签约店为608家。
　　经营数据：如家酒店Q3整体Revpar175元/+4.1%，受宏观经济、假期因素叠加新开店影响，Revpar增速相比Q2(+5.6%)有所减缓，平均房价为201元/+6.9%，出租率为87,9%/-2.3pct；其中经济型酒店Revpar为160元/+1.7%，出租率82.5%/-2.0pct，平均房价182元/+3.9%；中高端酒店受新开店爬坡期影响较大，Revpar:263元/-4.6%,平均房价319元/-1.5%，出租率82.5%/-2.7pct。同店数据：Q3整体Revpar172元/+2.4%，出租率88.4%/-2.0pct，平均房价195元/+4.6%，其中经济型：RevPAR161元/+2.4%，出租率88.6%/-2.0pct，平均房价182元/+4.7%；中高端：RevPAR300元/+1.4%，出租率86.7%/-1.6pct，平均房价346元/+3.2%。
　　◆盈利预测与估值：
　　今年公司费用控制情况良好，我们上调18EPS为0.88元，但考虑未来到期物业数量增多，关店影响未来业绩，下调19-20年EPS为1.03/1.28元，对应PE分别为19/16/13倍，考虑到改造升级仍对未来RevPAR提升有支撑，公司Revpar增速10月也已有所回升，我们维持“买入”评级。
　　◆风险提示：经济活动下行导致行业向上周期缩短、加盟扩张不及预期。