业绩符合预期,单季收入增速下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18Q1-Q3 公司实现营收 46.5亿元(yoy+14%),归母净利润 4.4 亿元(yoy+42%),其中 18Q3公司的收入、净利润增速分别为 7%、31%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司预计 18 年归母净利润变动区间为 30%-50%。
燃 热/电商高速增长,预计全年收入增长 12%-1 5%。18Q3 公 司收入增速下滑,主因京津经销渠道重整+部分子公司私有化退出并表+百得和橱柜子公司单季收入下滑;即便如此,母公司在行业寒潮中仍取得单季 12%的营收增长。分产品看,前三季度烟机、灶具的收入同比均为 5%左 右,燃气热水器强势增长(同比 40%+,预计营收占比已超 20%)。分渠道看,1-9 月线 下/电商/工 程/出口的收入增速大致 为+5%/+32%/+10%/+10%。展望未来,短期厨电行业仍将面临地产低迷的负面影响,公 司将确 保终端定价合理从而促进主销品的销量增长,燃气热水器受益渠道分离+新品上市 18Q4 增 长预计仍能维持 30%以 上,预 估华帝 18Q4 和全年的收入增速均为 12%-15%。
单季毛利率抬升,Q3 销售费用率或为年内高点。18Q1-Q 3 华 帝 毛利 率 46.4%,同比+2.2pcts,其中 18Q3 毛利率同比+1.3pcts,环比-1.3pcts,单季毛利率走势延续往年规律(Q2 与 Q4 为相 对高点)。Q3 销售费用率同 比-0.2pcts,环比+6.1pcts,世界杯营销+后续费用投 放收 紧或驱 使销售费用率延 续去 年特征,即三季度为年内高点。新会计政策下研发费用单独列示,同口径下 18Q3 管理费用率同比+0.5pcts。“毛销差”扩大抬升 18Q3 净利率至 6.8%,同比+1.3pcts。
18Q3 营 运及现金流质量边际改善。前三季度华帝应收账款同比+177%,公司放宽电商以及工程渠道账期,此外线下经销商资金趋紧亦使华帝加大支持力度;好在 Q3 应收账款较中报下降 1.3 亿,相应地 Q3 资产减值金额减少 1900 万 元,目前华 帝经销商库存水平( 约 3 个月)在可控范围。Q1-Q 3 公司经营性现金流净额 2.5 亿 元(同比+61%),其中 18Q3 经营性净现金 1.5 亿元 ,较 18Q2(-210万元)明显好转。前三季度华帝净营业周期 11 天,营运质量边际改善 ,自有现金18.1亿元(yoy+22%),余粮充沛及经营风险较小。
投资建议:打造高端厨电,穿越地产周期。定位“高端智能厨电”,华 帝通过品牌转型+产品升级持续提高品牌力、产品力、渠道力,助力公 司更为平顺地度过行业低谷。预计公司 2018-20 年 净利润为6.8、8.7、9.9 亿 元,对应 PE 为 15.0、11.8、10.3 倍 。上 调公 司至“买 入”评级,目标价 12.0 元 。
风险提示: 地产增速下行,原材料成本上升,行业竞争加剧。