电价上调的条件看来已成熟
《财经》杂志报道称,批发和零售电价最早可能于10 月份上调(零售电价可能上调人民币0.024 元/千瓦时,涨幅为4%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这则消息与我们近期的业内调研结论相一致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为引发此次电价潜在上调的主要原因在于:1) 需要提高电网企业的盈利能力;2) 需要完善电价定价机制以更好地解决独立发电企业和煤炭供应商之间仍悬而未决的煤价谈判。另外,政府正在小规模地开展水电和火电同价的试点,以鼓励水电的发展。
在电价经过向上和向下调整之后,独立发电企业总体上是净受益者。 我们认为拟议的电价调整涉及大部分省份的电价上调和一些省份的电价下调,具体结果取决于当地的点火价差(电价减煤炭成本)。
可以改善电网企业的现金流。《财经》的同一篇文章报道说,国家电网公司09年上半年的亏损达到了人民币170 亿元。在2008 年8 月20 日的上次电价上调过程中,电网企业向独立发电企业支付的平均(批发)电价上调了约人民币0.02 元/千瓦时,但电网企业却不能转移这部分上涨的成本,原因是终端用户电价没有调整。随着已经宣布的2006-2010 年期间资本开支将超过人民币13 亿元,电网企业要求提高电价、从而为资本开支筹措资金的呼声已经持续了数个月的时间。
可以改善独立发电企业的现金流。政府已经表示不希望干涉未来独立发电企业和煤炭供应商之间的煤价谈判,并鼓励双方签订长期而非年度合同。我们认为政府在这个时候改善独立发电企业煤电联动机制是合理的。我们只是希望宣布的电价机制不会因为电价上调而立即推高煤炭价格。
情景分析显示我们的盈利预测有显著的上行可能
在我们假设的研究范围内企业2009 年平均燃煤电价为人民币0.355 元/千瓦时的基础上如果电价上调人民币0.01 元/千瓦时(假设批发电价涨幅是零售电价涨幅的一半),则意味着独立发电企业的电价上调了3%。 在我们研究范围内的独立发电企业中,我们预测全年电价上调1%可能会使2010 年每股盈利提高2%-19%(中电国际和华电的盈利对电价上调的敏感性最高)。
首选股:华润电力(强力买入名单)、华能、华电和长江电力
华润电力:我们看好其对净资产回报率的注重以及比同行企业更谨慎的资本开支控制。
华能(H):最近落后的股价表现提供了具吸引力的风险回报状况。
华电(H):盈利的进一步复苏和盈利对电价上调高度敏感。
长江电力:盈利状况具有防御性,水电电价可能上调。