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　　近年来，光通信作为通信行业内最具投资吸引力的子行业之一，备受资本市场关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】光模块、光器件作为光通信中景气度最高的细分领域，成就了苏州旭创（中际旭创子公司）、光迅科技等一批优秀上市公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们重申关注光通信领域的投资机会，光模块、光器件方面重点推荐中兴通讯、中际旭创、光迅科技，关注港股昂纳科技。
　　评论：
　　为了让投资者对全球光模块市场格局有个更清晰的了解，从而更有利于把握行业投资机会，国信证券通信小组历时三个月时间，对海外市场上最具竞争优势的六家光模块企业（Acacia、Finisar、Oclaro、Avago、AppliedOptoelectronics、Neophotonics）基本情况进行梳理。本文将简要介绍Oclaro的基本情况，供各位投资者参考，有不足之处欢迎批评指正。
　　Oclaro基本情况概述
　　OclaroInc.是一家半导体设备和材料公司，总部位于美国加州。公司致力于向全球通信、工业及消费级市场提供光学元件、模块和子系统的设计及销售。公司在美国、加拿大、中国、韩国等二十多个国家设有工厂和分公司。Oclaro是由原两大光通信元器件供应商Bookham和Avanex于2009年合并而成。BookhamTechnology成立于1988年，是第一家可以制造集成到硅集成电路中的光学元件公司。
　　聚焦光通信领域，光模块产品丰富
　　Oclaro设计、制造和销售广泛应用于通信、数据传输、航空航天、半导体、传感、国防和科研等领域的光元件、光模块和光学子系统产品。公司产品种类包括：半导体激光器、光放大器、光发送器、光接收器、光收发模块、高功率激光二极管、垂直腔表面发射激光器及先进的光子测量工具等。公司产品以光模块为主，也包含芯片与调制器。
　　目前产品类型包含10GXFP、10GSFP+、40GQSFP+、40GCFP、100GCFP系列及100GQSFP28等，用于满足多种传输速率与传输距离的需求。
　　公司的外延收购与业务整合
　　公司在2009-2012年之间进行了一系列外延收购，完善并扩张了产品线。2009年4月，硅光子先驱Bookham和光器件供应商Avanex宣布合并，新公司命名为Oclaro；2009年底，Oclaro收购Xtellus，完善了ROADM产品线；2010年收购了拥有高性能光传输子系统解决方案的Mintera公司；2011年10月，收购了可调谐激光器和100G收发器光模块的制造商SanturCorporation；2012年公司收购全球领先的光器件商Opnext，至此Oclaro成为总销售额仅次于Finisar的全球第二大光器件商，大大增强了公司在高速率光模块市场中的竞争力；2013年9月，Oclaro宣布以1.13亿美金出售其ZurichGalliumArsenideLaserDiode业务给II-VIIncorporated；2012年11月，Oclaro公司宣布将其位于SantaRosa的薄膜滤波器业务出售给高意科技有限公司。高意科技是II-VI公司的全资附属公司。根据该协议，Oclaro还将出售其Interleaver产品线给高意通讯有限公司(福州)，后者是II-VI公司的全资附属公司。
　　产业链分析：公司处于光通信产业链中上游，中国市场依旧火热
　　公司位于产业链中上游，具有研发生产芯片的能力，主要专注于高速芯片与光模块的研发。在目前公司所处的产业链中，光模块供应商净利润一直略低于整个产业链平均水平，但在过去五年中持续提升，并且增速尚未放缓，2016年已经超过下游的通信服务供应商以及网络设备供应商。2016年，公司几款关键性的100G产品实现了突破，并于2017年实现放量，逐渐步入收获期。
　　公司供应端遍布北美及亚太地区。公司目前主要的供应商为泰国的Fabrinet公司、马来西亚的Venture公司、日本的Toyo公司以及台湾的Elaser公司，其中中国地区主要负责产品装配与测试，与100G产品线相关的供应商主要集中在欧洲和日本。
　　Oclaro深圳产线位于福田保税区，此前是Bookham收购的NewFocus的深圳工厂。产线提供从光纤跳线、ROSA、TOSA到泵源等多种产品。
　　客户端结构集中度较高，中国市场依旧火热。公司下游客户相对集中，包括中兴、华为、Coriant、思科等，2016年前四大公司合计销量占总营收53%。从销售区域来看，中国市场是公司的主战场，营收占比超过40%。
　　2016年Oclaro在中国地区的市场收入为1.67亿美元，占比41%。其中，仅华为与中兴两家公司合计营收达到1.27亿美元，占中国地区收入的76%，占公司总收入的32%；其次，第二大市场为美洲地区，收入占比28.5%，其中美国市场收入为0.63亿美元，占比15.5%。2017年，北美地区营业收入占比呈现上涨趋势，在欧洲的收入占比也小幅上涨，而受华为清库存影响，亚太地区营业收入略微有所下滑。
　　产品线覆盖全面，掌握全球领先的高端芯片技术
　　Oclaro拥有全球领先的自产高端芯片能力，可以生产直接调制激光器DML、电吸收调制激光器EML、探测器APD等，包括10GPIN、10GAPD、10GDFB、25GDFB。
　　40G以下产品：Oclaro拥有10G激光器和25G激光器的研发技术，并且均已实现量产，目前，能够量产25G芯片的企业还包括Finisar、Lumentum、AAOI、Avago和NeoPhotonics。在芯片研发方面相对于同行业其他企业拥有绝对技术优势。
　　100G产品：2014开始，Oclaro业务重心逐渐从40G及以下的产品转移到100G产品，Oclaro在2014年末推出CFP2-ACO技术——推动100G在城域应用的关键技术。公司于2015-2016年将产品进行推广，获得巨大成功。100G产品的营收占比从20%迅速上升至76%。
　　历史业绩扭亏为盈，后续表现值得期待
　　公司2017年业绩表现亮眼。2017年度（2016年7月2日至2017年7月1日），公司实现营业收入6.01亿美元，同比增长47.3%；净利润1.28亿美元，同比剧增13.9倍。我们认为，公司业绩大幅提升的主要原因是，100G光模块产品在2016-2017年出货量大幅度提升，带动公司业绩改善。
　　公司2016年以来营收的增长主要来自100G系列产品销售的增长。其中2017年四个季度的100G产品收入分别为0.978亿美元、1.138亿美元、1.258亿美元以及1.206亿美元，远超40G产品，成为公司最新的增长驱动。
　　100G产品获得市场认可，公司股价表现呈指数型攀升。公司成功研发100G高速产品，并大规模量产，成为增长核心驱动力，带动股价不断攀升。
　　重申中际装备核心投资逻辑：
　　1、北美ICP发力数据中心，光模块需求旺盛
　　受益于北美ICP加大对IDC投建力度、存量IDC器件的更新升级以及网络架构的演进，光通信模块需求日益旺盛，旭创等厂商持续受益。据OVUM预测，2017年数据中心100Gbps光模块出货量有望突破300万只，而2018年出货量有望翻番甚至达到2017年出货水平的三倍。苏州旭创作为Google、Amazon等北美ICP巨头光模块的主要供应商，在100G光模块出货量位居全球前列，随着100G产品的规模放量，盈利能力有望进一步提升。
　　2、未来三年国内数通市场或将成为需求中心
　　国内数据中心市场与北美差距较大，但增长迅速，国内ICP对数据中心的需求还远未得到释放。未来三年，BAT等ICP加大在数据中心领域的投资是大势所趋，国内数据中心将迎来新建升级浪潮，光模块需求有望向国内转移，形成公司中长期业绩快速增长的有力支撑。
　　3、电信市场有望成为公司未来重要增量市场
　　互联网流量呈现爆发式增长，电信运营商对光网络进行扩容升级是必然趋势。旭创当前业务主要来自数通市场，在光模块设计封装等领域中积累的丰富经验和先进技术，有助于其在运营商接入网等市场中拓展更多市场份额。
　　盈利预测与投资评级
　　我们看好苏州旭创在光模块领域的领先地位，预计公司2017-2019年营业收入分别为28.19/52.44/78.03亿元，归母净利润分别为2.95/6.51/9.16亿元，2018-2019年对应的动态PE为42/30倍，维持“增持”评级，建议重点关注。
　　风险提示
　　1、光模块、光器件市场竞争加剧的风险；
　　2、北美数通市场需求不及预期的风险。