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上汽集团研究报告:国信证券-上汽集团-600104-12月产销数据点评:增幅略放缓,自主仍是强周期-180104

股票名称: 上汽集团 股票代码: 600104分享时间:2018-01-05 08:18:44
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 梁超
研报出处: 国信证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,070 KB 分享者: wog****aye 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事项:
  上汽集团12月单月实现销量73.31万辆,同比增长1.35%,1-12月累计实现销量693.01万辆,同比增长6.80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  评论:
  12月单月同比增长1.35%,1-12月全年累计同比增长6.80%
  上汽集团12月单月产量与销量分别达到68.92万辆与73.31万辆,分别同比增长7.24%与1.35%,1-12月全年累计产量与销量分别到达698.73万辆与693.01万辆,分别同比增长8.22%与6.80%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  12月单月销量层面,上汽大众实现销量19.15万辆,同比增长-1.09%,环比增长-6.74%;上汽通用实现销量21.97万辆,同比增长3.46%,环比增长1.13%;上汽通用五菱实现销量24.63万辆,同比增长-3.82%,环比增长10.47%;上汽乘用车实现销量5.49万辆,同比增长16.95%,环比增长1.56%。
  1-12月全年累计销量层面,上汽大众累计实现206.31万辆,同比增长3.06%;上汽通用累计实现200.02万辆,同比增长5.99%;上汽通用五菱累计实现215.00万辆,同比增长0.93%;上汽乘用车累计实现52.20万辆,同比增长62.27%。
  上汽大众:销量回落,12月单月下滑1.09%
  上汽大众12月实现销量19.15万辆,同比增长-1.09%,1-12月全年累计实现206.31万辆,同比增长3.06%,相对11月增速略有放缓。从科迪亚克、途昂、途观L的新车爬坡来看,途昂单月销量持续维持在1.1-1.2万辆区间,上市9个月来单月销量持续爬坡,11月销量达到1.12万辆,为爬坡期最高销量水平,已经达到我们之前预期区间的最大值,我们预计途昂销量将继续上升。科迪亚克销量爬坡增速回弹,10月降至0.55万辆之后,在11月回升至0.67万辆,上市8个月以来累计销量4.64万辆,目前单月销量维持在6000-7000辆区间。现阶段该车型受到排产限制影响较大,我们估计产能跟上后单月销量仍有望触及0.8万辆水平。途观L上市后途观车型采取的是"双车型"战略,新老车型同时上市,11月新老途观合并口径销售4.76万辆,同比增长11.33%,环比增长23.68%,增速可观,后期有望持续上量。
  上汽通用:新品较多维持较高增速,GL6开端良好
  上汽通用12月单月实现销量21.97万辆,同比增长3.46%,1-12月全年累计实现206.31万辆,同比增长3.06%。
  探界者11月销量7600辆,爬坡期单月销量首次突破7000辆,后期有望继续增长。GL8略有增长,11月单月销量为1.43万辆,高于10月1.38万辆销量,预计单月销量增速将继续放缓。该车型单月同比增长幅度为58.36%,低于之前月份同比增速,后续预计保持相对稳定。新款GL8于2016年11月上市,上市后带动GL8车型远超上市前月均销量0.49万辆。GL8主攻市场为中高端MPV,目前领域细分市场竞品车型较为欠缺,我们预计后期销量仍然存在提升空间。此外,通用经典车型B级轿车君威(2010年上市)于今年7月推出大幅度改款车型,上市后单月销量呈下降趋势,11月销量0.58万辆,低于老款0.72万辆月均的销量水平。我们预测此趋势或将持续,下调爬坡期单月销量预期至0.55-0.65万辆,11月销量符合我们调整后的预期。此外,公司10月16日GL6新车型上市后,11月销量0.69万辆,环比增长10.19%,开端良好,我们认为该车型有GL8作为背书,预计爬坡期后期销量可过万。
  上汽通用五菱:商转乘效果显著,宝骏510持续超预期
  上汽通用五菱12月单月实现销量24.63万辆,同比增长-3.82%,1-12月全年累计实现215.00万辆,同比增长0.93%,增速稳健提升。
  2017年开始上汽通用五菱下滑较为显著,直到2017年6月累计销量才持平去年同期水平。上汽通用五菱主打车型仍为交叉型乘用车(微面),中长期来看持续受到微面市场萎缩影响,目前上汽通用五菱正在实施商转乘战略,五菱子品牌新车规划有所放缓,后期主要投放宝骏乘用车子品牌,宝骏510上市9个月仍然处于爬坡阶段,11月单月销量高达4.99万辆,增长势头不减且持续提速,销量爬坡高于预期,我们提高对宝骏510的预期,预计爬坡完成后销量有望超过5.2万辆的水平。目前宝骏510与宝骏560的挤兑效应在持续减弱,公司正规划新款宝骏560车型,预计明年上市。宝骏纯电动微型车E100从7月上市后,销量稳步上升,11月达到0.19万辆,我们预计该车型销量将继续上升有望超过0.2万辆。从环比增长数据来看,上汽通用五菱商转乘正逐步提高单月销量,来自于微面的拖累将有所减弱,同时随着爆款车型宝骏510以及改款后的宝骏560有望持续拔高销量水平。明年新车型规划来看,上汽通用五菱预计将在2018年推出宝骏360以及宝骏560等车型。
  上汽自主:暂时进入稳定增长区间,期待新车型提振销量
  上汽自主11月单月实现销量5.49万辆,同比增长16.95%,累计实现52.20万辆,同比增长62.27%。
  荣威RX5系列11月销量2.23万辆,月均销量由1.7万辆左右提升至1.75万辆,11月环比增速-20.92%,相比10月份的高位2.82万辆,本月销量下滑。名爵ZS爬坡增速继续放缓,上市9月仍处于爬坡期,11月单月销量为0.84万辆,环比增长1.20%,符合我们的预期。我们预计后期该车型仍将保持0.8-0.9万辆月均区间。i611月销量为0.50万辆,与10月相比略有提升,但增长乏力,新车爬坡期基本结束,我们预计后期稳定在月均0.5-0.6万辆区间水平。公司于2017年11月15日推出荣威RX3新车型,主要定位紧凑型SUV,将为上汽自主提供销量弹性。新车型层面,公司预计将在2018年推出RX2、RX8,加上2017年年底推出的RX3有望持续维持自主高增长。
  核心观点:龙头优势与新品周期共振
  汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好;SUV仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6、GL6等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS分别为3.02/3.40/3.78元,目前股价对应PE分别为10.4/9.3/8.4倍,给予合理估值36.24元,维持"买入"评级。

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