投资要点：
        核心结论：①14  年初白马股集体下跌源于基本面变差、替代品出现、公募持仓太集中后调仓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这次不同之处是：消费白马基本面并未恶化、替代品暂未出现、代表增量资金的外资偏爱消费。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）②经过前期回调，加上年初资金利率回落，预计春季躁动会重现，考虑利率下行幅度有限预计是小躁动，大机会等3-4  月基本面数据和政策明朗。③躁动期关注通胀主题和先进制造。全年价值龙头携手成长龙头，上半年偏价值尤其是金融。
        2013  年底14  年初白马股大幅下跌。①2013  年底至14  年初成长白马集体大跌，前期涨幅居前的传媒、电子领跌。进入13Q4  后，传媒、电子行业股价开始调整，13Q4-14Q2  期间传媒行业指数最大跌幅为29%，电子行业指数为17%。从个股看，13Q4-14Q2  期间传媒股如华谊兄弟、掌趣科技、蓝色光标以及电子股如大华股份、海康威视、歌尔股份均下跌。②白马股集体下跌源于基本面变差、替代品出现、公募持仓太集中后调仓。14  年初白马股集体下跌，我们认为主要源于三方面：第一，成长白马基本面变差，估值和盈利匹配度不合适。第二，新的替代品开始出现，从白马成长转向主题概念成长。第三，公募基金对传媒、电子等板块的持仓太集中，调仓引致行情调整。
        这次消费白马不会重蹈当年覆辙。我们认为2018  年初公募调仓和保险实现财务收益可能给白酒家电带来短期的交易性冲击，但出现大跌的可能性不大，这是因为：一是消费白马基本面并未显著恶化，估值盈利仍匹配。目前白酒、家电PE(TTM)为35、22  倍，分别对应05  年以来估值从低到高的69%、44%分位，估值处在历史中等水平。二是新的替代品暂未出现，消费白马股仍具有配置意义。目前仍是业绩为王的时代，基本面成为决定市场的核心变量。从业绩和估值匹配角度看，以白酒、家电为代表的消费白马股仍具有配置意义。白酒、家电当前PE（TTM）分别为35、22  倍，对应18  年PEG  分别1.4、1.1，估值和业绩匹配度尚可，仍具有配置意义。三是边际增量资金仍是外资和保险，他们配置上偏好消费白马。A  股将从2017  年的存量市步入2018  年的温和增量市，其中预计2017/2018  年外资流入2277/3000  亿元，保险资金流入1700/2900  亿元（扣除港股投资）。
        应对策略：战术性参与年初躁动。①适度参与年初躁动，大机会还需等待。短期扰动已经进入尾声，经历过前期的回调，加上年初资金利率回落，预计这次春季躁动也会出现。参考历史经验，剔除单边上涨的牛市行情，春季躁动时上证综指涨幅大多数在8%-15%之间，躁动空间有大小之分，我们认为这一次可能是小躁动。着眼中期，市场出现类似于2017  年6-10  月的大机会仍需等到3-4  月，那时宏微观数据公布，望确认经济平盈利上的趋势，两会后工作重心有望转向经济转型和发展，金融监管各项政策落地，金融服务实体需要发挥资本市场资源配置的作用，市场风险偏好有望上升。②春季躁动关注通胀主题和先进制造，上半年整体偏价值尤其是金融。回顾历史，一季度处于数据空窗期，市场主线不明确，春季躁动行情往往表现为政策和事件主题，2018  年初的躁动关注通胀主题和先进制造。18  年上半年以价值龙头为主，一方面金融估值盈利匹配优势明显，预计银行17  年（18  年）净利润同比为5%（10%），保险10%（45%），券商-8%（3%），业绩改善且公募基金和QFII  均低配。
        风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。