盈利增速远超信贷扩张速度，盈利能力提高公司2006 年末资产总额达7004 亿元，比上年末增加1429 亿元，同比增长25.64%；存款总额达5833 亿元，比上年末增加945 亿元，同比增长19.33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】贷款总额（含贴现）达4474 亿元，比上年末增加693 亿元，同比增长18.35%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受宏观调控和资本金限制，公司贷款增速放缓，增速低于年初经营计划，但由于公司加大业务结构调整，注重业务拓展，强化风控，优化客户结构，实际所得税率的下降，以及利差的扩大，盈利增长远超信贷扩张速度，全年实现净利润38.32 亿元，比上年增加11.59 亿元，同比增长43%，实现每股收益0.377 元，略好于我们的预期。盈利能力提高显著，ROE19.85%，同比提高3.75 个百分点；ROA0.55%，同比提高0.12 个百分点。
  利差扩大，实际所得税率下降加息扩大了利差，2006 年净利差（利息收入/贷款-利息支出/存款）为4.20%，同比提高了0.40 个百分点。利差的扩大加快了利息收入增长，尤其是公司贷款利息收入增长，使利息收入增长远远快于信贷增长。利息收入同比增长29.79%，其中占利息收入65.40%的公司贷款利息收入增长了38.38%。全部利息净收入同比增长了30.71%。由于公司获得财政部和国家税务局批准，2006 年度工资扣除限额为当年实际支付的员工工资，使得公司实际所得税率由2005 年的36.25%大幅下降至2006 年28.03%。这也是公司净利润增长较快的重要原因之一，我们看到，事实上，公司税前利润同比增长为26.97%。
  业务结构调整效果显现，个人业务和中间业务高速增长期末个人客户1243 万户，储蓄存款余额947 亿元，占各项存款比率达到16.2%，同比提高1.04个百分点，储蓄存款余额在十三家股份制银行中位列第四。借记卡发卡量1,631万张，银行卡消费115.5 亿元。个人贷款余额685.74 亿元，占各项贷款（含贴现）的15.33%，同比提高0.2 个百分点。个贷余额在十三家股份制银行位列第三。信用卡累计发卡143.84 万张，报告期内实现交易额67.62 亿元；总营业收入11,136万元。在股份制商业银行中，发卡增长速度第一；发卡量第四；交易额第四。全年实现国际结算量466 亿美元，同比增长73%；全年新增国际结算客户2,725 家，国际业务客户总数达到5,524 家。代理行733 家。中间业务收入飞速增长，手续费佣金收入同比增长高达147.69%，占营业收入的比重达到4.24%，同比提高了1.96 个百分点。
  资产质量继续改善，拨备覆盖率提高公司五级分类不良贷款率为1.23%，较年初下降了0.05 个百分点；不良贷款余额55.02 亿元，比年初增加6.74 亿元；拨备覆盖率116.62%，比年初提高了16.37 个百分点。一逾二呆口径下的不良贷款62.87 亿元，比年初增加了10.96 亿元；不良贷款率1.41%，比年初略增0.03个百分点；拨备覆盖率102.05%，比年初提高了5.91 个百分点。风险提示：逾期贷款较年初增加较多，房地产建筑业和工业贷款占比分别为11.78%和27.84%，同比提高了1.53 和1.92 个百分点。另外，加息虽然使存贷利差有所扩大，但同时也抑制企业和个人客户的贷款需求，特别是个人按揭贷款客户，利率调整后提前还款现象明显增加。
  定向增发补充资本金后，公司将实现恢复性的高增长，维持“推荐”评级公司即将完成20 亿股的定向增发，补充资本金后将实现恢复性的高增长，维持对公司“推荐”的评级。从估值的角度来看，假设增发价为9 元，那么目前公司07年的增发后动态PE 为25.94 倍，低于招商银行；动态PB 为3.20 倍，仅高于华夏和中行，而且公司07 年可能完成H 股上市，进一步降低PB 估值，目前公司估值水平处于合理区间的下端，维持“推荐”评级。