公司背景：津上精密机床(中国)为日本津上公司在港分拆上市的附属公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】日本津上公司是日本机床工具生产商，于东京交易所上市已有50年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据Frost  &Sullivan，以2016年的收入计算，津上精密机床于中国计算机数值控制(CNC)高精度机床行业排行第四，同时是中国最大的外资CNC高精度机床制造商。公司计划发行6,000万股，以招股价每股5.10港元(即指导性价格区间4.60-5.60港元的中间价)计算，集资净额为2.275亿港元。是次的IPO同时出售3,000万股现有股份。招股程序将于今日完结，津上精密机床(中国)将于2017年9月25日正式上市。以指导性价格区间最高价格的5.60港元计算，公司市值为2.585亿美元，对部份投资者来说规模较小。基于市场未有太多相关消息，加上缺乏营销活动，其招股情况或较预期冷淡。然而，津上精密机床(中国)的盈利能力优于其他中国同业，且公司是少数在港上市的高端设备制造商，我们认为上市后，投资者可重新考虑。
        津上精密机床(中国)主要生产一系列CNC高精度机床，并以津上品牌向信息科技(IT)及电子产品、汽车、医药器械、气动件生产及工程机械等多个行业出售有关工具产品。津上精密机床(中国)的CNC高精度机床产品大致可分为五大类别，分别为：精密自动车床、精密刀培车床、精密加工中心、精密磨床，以及精密滚丝机。
        津上精密机床(中国)的精密自动车床对机床内由筒夹头夹持的金属工件进行切削僗业，通常用于IT  及电子产品、办公设备、医疗器械、相机及汽车等多个行业。根據Frost  &Sullivan  資料，公司於2016  年以收入計在中國精密自動車床市場中位列第一，所占市场份额约为34.8%。公司的精密刀塔车床乃由精密自动车床发展而来，通过额外加入一个刀塔，使其可对长度较主轴直径长十倍以上的金属工件进行切割。该额外刀塔亦可主行多轴运动，以在精密自动车床的基础上添加钻孔或铣削作业功能。根据Frost  &  Sullivan  资料，公司为中国少数最先有能力制造及出售精密刀塔车床的制造商之一。公司的精密加工中心通常用于不规则形状及结构复杂的金属加工。精密加工中心通常用于金属加工、汽车以及IT  及电子产品行业。公司的精密磨床在产品结构方面类似精密自动车床，惟精密磨床用砂轮取代刀具。精密磨床通常应用于生产军事、航空及内燃机行业的零件。精密滚丝机一般应用于建筑及汽车行业批量生产加工并无对称孔且形状复杂的旋转轴。
        津上精密机床(中国)于截止2015、2016及2017年3月31日止的三个年度，分别录得1.783亿元(人民币，下同)、5,580万元及1.126亿元的净利润。2016财年的收入同比下降34.0%至13.575亿元，主要由于2015财年一家主要电子公司发布新产品，导致年内公司对与该产品相关的生产商之出货量大幅增加。2017财年的收入同比增长20.5%至16.363亿元，主要由于：(i)  受惠于销售网络扩张，CNC高精度机床的销售增加；(ii)  新产品发布；及  (iii)  IT及电子产品,以及汽车行业的需求增加。于2015-16年，受到宏观经济环境影响，终端需求疲弱，CNC机床工具供货商期内的营运表现受到影响，津上精密机床(中国)亦未能幸免。我们预期公司在2017-18年的收入增速加快，原因是：(i)公司的销售网络持续扩长；(ii)  公司产品可更广泛应用于IT产品及汽车行业；(iii)  较低汇率；以及  (iv)  CNC高精度机床于中国的渗透率不断提升。
        根据Frost  &  Sullivan资料，CNC高精度机床于2016年在中国的渗透率约为24.0%，并于2021年提升至30.7%，仍衰低于日本及德国于2016年67.1%及65.8%的渗透率。中国的CNC高精度机床市场规模预料将由2016年的1,185亿元扩大至2021年的1,561亿元，复合年增长率为5.7%。中国的CNC高精度机床市场为津上精密机床(中国)等机床制造商提供良好的增长机会。公司与Fanuc  Corporation[6954.JP]、SMC  Corporation  [6273.JP]及株式会社东京精密[7729.JP]等三名基石投资者订立基石投资协议，三名投资者将合共认购31.3%的发行股份，及紧随全球发售完成后已发行股份总数的约7.9%，禁售期为6个月。
        我们的看法：受制于经营环境，中国机床制造商于2015及2016年持续受压。然而，尽管津上精密机床(中国)的业绩出现波动，公司的表现仍优于国内部份同业。由于CNC高精度机床在中国的渗透率逐渐提升，加上规模经济改善，津上精密机床(中国)2018及2019财年的净利润增长有望加快，并以更可持续的方式增长。根据我们的估算，以公司IPO指导性价格区间最高价格的5.60港元计算，2018财年的市盈率为12.9倍  (已计入约2,100万港元的上市费用)，低于其他环球上市同业21.9倍的平均市盈率。基于精密机床(中国)招股的规模较小，加上市场未有太多相关消息，其招股情况或较预期冷淡。上市后的股价表现或未会即时出现大涨，对高端设备公司有兴趣的投资者届时或可重新考虑个股。精密机床(中国)是一家高质素的设备公司，于行业低迷时的表现优于同业，在市况改善时的得益亦会更多。  上市后股价若出现回调，将是重新考虑个股的机会。
        催化剂：2018财年中期业绩、新产品发布，以及市场关注度提升。