业绩简评  
        公司2016年实现营业收入8.75亿元，同比+48.70%；归属上市公司业绩7827万元，同比+53.90%，折合EPS0.76元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入端完全符合预期，利润为前期业绩预告区间中值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q4单季度收入为2.27亿元，同比+35.68%；Q4单季度利润362.8万元，同比-75.90%。主营业务发生核心子公司--天润生物科技股份有限公司，全年实现收入8.62亿，实现净利润9711万，这一数字能够更加直观体现天润乳业真实核心业务情况。    
        经营分析  
        乳制品销售首次迈上10万吨台阶，超越西域春成为新疆乳业第一。2016年天润乳业销售乳制品为10.44万吨，符合我们前期"上10万吨"的判断。公司也于2016年真正超越西域春成为疆内乳业实至名归的龙头。其中，疆内出货量占比约80%，实现收入7.05亿元，同比增长24.05%，接近我们前期25%左右增速的判断。根据我们草根调研来看，非乌市地州市场增速显著高于乌市基地市场，预计非乌地州市场增速在50%左右，远高于乌市基地市场的17~18%。疆外出货量占比19%，实现收入1.68亿元，同比增长864%，实现跨越式发展。华东（江浙沪）、华南（广东）市场仍然是公司疆外主要销售地。  
        拳头产品酸奶系列挑大梁，UHT受益显著。2016年酸奶系列贡献收入6.11亿元，同比+77.20%，占公司总收入约70%，贡献2016年度收入增量的近90%。年内公司的爱克林酸奶系列增加了三大核心产品玫瑰红了、巧克力碎了、冰淇淋化了以及HELLO酸奶系列的车厘子及青柠口味，持续创新能力巩固了公司新疆乳品领军企业地位。于此同时，酸奶的畅销亦有效带动了白奶销售，年内UHT产品取得1.87亿收入，同比+19.65%，为公司业绩增长的第二大动力源。但乳饮料业务（奶啤）2016年表现不尽人意，仅录得收入4475万元，同比-13.56%，主要是公司销售重心倾向于酸奶及白奶业务。        
        2017年疆外市场扩张将是核心看点，草根调研显示疆外市场正进入快速上量期。以2016年疆外1.68亿估算，预计2016年公司疆外实现出货约1.8-1.9万吨，略高于此前1.7万吨的判断。2016年公司已超越西域春成为疆内乳业第一品牌，但疆内市场空间整体较为有限，2017年疆外市场将是核心看点。公司规划2017年疆外实现翻倍目标，为此从物料试饮支持、继续挖潜（华东、华南）拓新（华北）、产品创新（如青柠爱克林）、KA扩展等多个方面开展工作。据了解目前疆外经销商已遍布30多个省市、数量已超过200个，且根据草根调研显示，在经历半年到一年的市场培育期后，疆外市场正进入快速上量期，预计Q1疆外出货量同比增长在2-3倍。以目前势头演进，预计今年疆外销售翻倍目标有望超额完成。    
        盈利预测&估值  
        在不考虑其他外延式增长的假设下，预计公司17-19年实现收入12.50亿元、15.75亿元、18.9亿元，同比+43%、26%、20%；实现归属母公司利润1.40亿元、1.85亿元、2.25亿元，同比+79%、32%、22%，折合EPS分别为1.35元、1.78元、2.17元，目前股价对应PE为45X、34X、28X，维持"买入"评级。    
        风险提示  
        疆外市场扩张受阻，食品安全事件发生。